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A股市場(chǎng)的難題之一是資產(chǎn)、業(yè)績(jī)不錯(cuò)但沒有炒作噱頭的公司股價(jià)可能會(huì)波瀾不驚，業(yè)績(jī)不佳的公司卻有機(jī)會(huì)利用偽市值管理手段拉抬股價(jià)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)從去年開始逐步立規(guī)設(shè)矩，試圖規(guī)范和引導(dǎo)上市公司真正從投資者的角度出發(fā)，不僅做好公司業(yè)績(jī)，同時(shí)也要注重投資者的回報(bào)和感受，正所謂金錢和情緒價(jià)值一樣都不能少。

2024年1月24日，國(guó)資監(jiān)管層面率先發(fā)力市值管理，國(guó)務(wù)院國(guó)資委產(chǎn)權(quán)管理局負(fù)責(zé)人在國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行的發(fā)布會(huì)上介紹，其將進(jìn)一步研究把市值管理成效納入對(duì)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人的考核，希望引導(dǎo)國(guó)有控股上市公司更加關(guān)注及重視其市場(chǎng)表現(xiàn)，更好回報(bào)投資者。詳見《海問·觀察︱上市公司股份回購(gòu)成效或?qū)⒂绊懷肫筘?fù)責(zé)人的考核》。

2024年4月12日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（國(guó)發(fā)〔2024〕10號(hào)，“新國(guó)九條”），提出推動(dòng)上市公司提升投資價(jià)值，制定上市公司市值管理指引，研究將上市公司市值管理納入企業(yè)內(nèi)外部考核評(píng)價(jià)體系。

2024年11月6日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理》（“10號(hào)監(jiān)管指引”），明確規(guī)定了市值管理的定義、目標(biāo)、具體方式、相關(guān)主體的責(zé)任義務(wù)及特殊要求、禁止事項(xiàng)等內(nèi)容，正式將市值管理納入上市公司持續(xù)監(jiān)管規(guī)則體系，貫徹落實(shí)新國(guó)九條精神。

2024年12月17日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委產(chǎn)權(quán)局發(fā)布《關(guān)于改進(jìn)和加強(qiáng)中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見》（國(guó)資發(fā)產(chǎn)權(quán)規(guī)〔2024〕100號(hào)），明確要求中央企業(yè)將市值管理作為一項(xiàng)長(zhǎng)期戰(zhàn)略管理行為，中央企業(yè)控股上市公司健全市值管理工作制度機(jī)制；并且，國(guó)務(wù)院國(guó)資委將加強(qiáng)對(duì)中央企業(yè)市值管理工作的跟蹤指導(dǎo)，將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核，強(qiáng)化正向激勵(lì)。國(guó)務(wù)院國(guó)資委在2024年年初的新聞號(hào)召終于在歲末正式成文。

至此，有關(guān)市值管理的監(jiān)管規(guī)則已初具框架，既要求上市公司結(jié)合實(shí)際情況選取“控股股東增持、股份回購(gòu)、現(xiàn)金分紅、投資者管理”等市值管理工具推動(dòng)公司投資價(jià)值回歸，同時(shí)也要求上市公司結(jié)合規(guī)則及自身市值管理的實(shí)踐，將相關(guān)市值管理工具內(nèi)化于公司的管理制度中。

海問合規(guī)團(tuán)隊(duì)長(zhǎng)期致力于上市公司合規(guī)工作，深切了解上市公司在進(jìn)行市值管理工作中的痛點(diǎn)和難點(diǎn)。本文旨在通過列舉近期的一些監(jiān)管案例，提示上市公司在實(shí)施市值管理過程中容易忽視的合規(guī)要點(diǎn)，避免跌入黑洞。

1、增持

（1）合規(guī)黑洞：未完成增持計(jì)劃將按照違反承諾處理

【監(jiān)管案例1】

違規(guī)事實(shí)：A公司（深市創(chuàng)業(yè)板）的董事、副總經(jīng)理甲于2024年1月通過公司披露《關(guān)于董事、高級(jí)管理人員股份增持計(jì)劃實(shí)施完畢暨繼續(xù)增持公司股份計(jì)劃的公告》，載明甲承諾計(jì)劃自2024年1月3日起6個(gè)月內(nèi)增持公司股份，增持?jǐn)?shù)量不低于30萬(wàn)股。截至2024年7月2日增持期限屆滿，甲增持公司股份數(shù)量2.8萬(wàn)股，未達(dá)到增持計(jì)劃的數(shù)量下限，未能在增持期限內(nèi)完成前述增持計(jì)劃。

監(jiān)管責(zé)任：2024年7月，證監(jiān)局對(duì)增持主體甲采取出具警示函的行政監(jiān)管措施，并記入證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信檔案；同月，深交所對(duì)增持主體甲出具監(jiān)管函。

【監(jiān)管案例2】

違規(guī)事實(shí)：B公司（滬市主板）的董事、總裁甲于2024年2月8日通過公司披露《關(guān)于公司董事、總裁增持股份計(jì)劃的公告》，載明甲計(jì)劃自該公告披露之日起6個(gè)月內(nèi)，以集中競(jìng)價(jià)交易方式增持公司股份，擬累計(jì)增持金額為人民幣20-40萬(wàn)元。

2024年8月9日，公司披露《關(guān)于公司原董事、總裁增持股份計(jì)劃實(shí)施期限屆滿暨增持結(jié)果的公告》，載明本次增持計(jì)劃實(shí)施期限屆滿，甲于增持計(jì)劃實(shí)施期間累計(jì)增持1.5萬(wàn)股，增持金額約為5.6萬(wàn)元，未能達(dá)到原定增持計(jì)劃的金額下限，增持計(jì)劃完成率為27.83%，且甲已于2024年6月離任。

監(jiān)管責(zé)任：2024年8月，上交所對(duì)增持主體甲予以監(jiān)管警示；2024年10月，證監(jiān)局對(duì)增持主體甲采取出具警示函的行政監(jiān)管措施，并記入證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信檔案。

【海問團(tuán)隊(duì)點(diǎn)評(píng)】根據(jù)10號(hào)監(jiān)管指引，控股股東、實(shí)際控制人、董事、高級(jí)管理人員等主體，均可以依法依規(guī)制定并實(shí)施股份增持計(jì)劃，提振市場(chǎng)信心。在監(jiān)管視角下，增持主體公開披露的增持股份計(jì)劃，是市場(chǎng)高度關(guān)注的重大事項(xiàng)，構(gòu)成其作出公開承諾。若增持主體未完成增持計(jì)劃，將按照違反公開承諾處理，監(jiān)管機(jī)構(gòu)有權(quán)依據(jù)《上市公司監(jiān)管指引第4號(hào)——上市公司及其相關(guān)方承諾》、各板塊的股票上市規(guī)則、自律監(jiān)管指引中有關(guān)承諾及承諾履行的相關(guān)規(guī)定，對(duì)增持主體予以監(jiān)管。

此外，從監(jiān)管實(shí)踐來看，若增持計(jì)劃并非基于增持主體的特定身份而作出，即使增持主體在增持期限內(nèi)喪失相關(guān)身份，其仍應(yīng)當(dāng)繼續(xù)履行增持義務(wù)直至完成增持計(jì)劃，否則依然可能面臨監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

（2）合規(guī)黑洞：未完成增持計(jì)劃還可能遭民事索賠

【案例】C公司披露相關(guān)公告，載明由于公司董事兼總裁甲及時(shí)任控股子公司董事兼總經(jīng)理乙，未完成公開披露的增持計(jì)劃，且于2022年10月被證監(jiān)局采取出具警示函的行政監(jiān)管措施。投資者據(jù)此認(rèn)為其因甲和乙未實(shí)際履行增持承諾導(dǎo)致遭受投資損失，故向上海金融法院提起訴訟，要求公司、甲和乙賠償相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)損失。這是全國(guó)首例因上市公司董監(jiān)高違反公開承諾導(dǎo)致的證券虛假陳述責(zé)任糾紛案。截至2024年9月30日，C公司收到的以證券虛假陳述責(zé)任糾紛為由的投資者訴訟金額累計(jì)約2,948萬(wàn)元。

【海問團(tuán)隊(duì)點(diǎn)評(píng)】《證券法》規(guī)定，發(fā)行人及其控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員等作出公開承諾的，應(yīng)當(dāng)披露。不履行承諾給投資者造成損失的，應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)賠償責(zé)任。增持主體未完成增持計(jì)劃，將被視為未履行承諾，除可能受到證監(jiān)會(huì)行政監(jiān)管、交易所自律監(jiān)管之外，還有可能同時(shí)承擔(dān)民事賠償責(zé)任。

2、股份回購(gòu)

（1）合規(guī)黑洞：庫(kù)存股有“保質(zhì)期”，逾期應(yīng)注銷

【監(jiān)管案例1】全部回購(gòu)股份均未在庫(kù)存股最長(zhǎng)持有期限內(nèi)轉(zhuǎn)讓或注銷

違規(guī)事實(shí)：D公司（滬市主板）于2020年7月披露回購(gòu)實(shí)施結(jié)果公告，載明公司已累計(jì)回購(gòu)約652萬(wàn)股，擬用于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)/員工持股計(jì)劃及用于轉(zhuǎn)換上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券。公司披露回購(gòu)實(shí)施結(jié)果公告后3年內(nèi)，未實(shí)施上述用途中的一項(xiàng)或多項(xiàng)，相關(guān)股份應(yīng)在回購(gòu)結(jié)束3年內(nèi)依法予以注銷，但是公司直至2024年8月才將相關(guān)股份予以注銷，并披露注銷股份公告，注銷時(shí)間已超過庫(kù)存股最長(zhǎng)持有期限。

監(jiān)管責(zé)任：2024年11月，證監(jiān)局對(duì)上市公司及其時(shí)任董事會(huì)秘書采取出具警示函的行政監(jiān)管措施，并記入證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信檔案；同月，上交所對(duì)前述主體予以監(jiān)管警示。

【監(jiān)管案例2】剩余部分回購(gòu)股份未在庫(kù)存股最長(zhǎng)持有期限內(nèi)轉(zhuǎn)讓或注銷

違規(guī)事實(shí)：E公司（滬市主板）實(shí)施的兩次股份回購(gòu)均涉及未在庫(kù)存股最長(zhǎng)持有期限內(nèi)及時(shí)辦理注銷手續(xù)并披露相關(guān)信息的情況：1）于2019年11月披露回購(gòu)股份實(shí)施結(jié)果公告，載明公司已累計(jì)回購(gòu)893萬(wàn)股，用于轉(zhuǎn)換上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券。對(duì)于本次回購(gòu)，回購(gòu)賬戶中剩余的677萬(wàn)股的庫(kù)存股最長(zhǎng)持有期限于2022年11到期；2）于2021年6月披露回購(gòu)股份實(shí)施結(jié)果公告，載明公司已累計(jì)回購(gòu)362萬(wàn)股，用于轉(zhuǎn)換上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券。公司在2022年11月至2024年4月期間，對(duì)其中約2萬(wàn)股予以轉(zhuǎn)股，剩余回購(gòu)股份約360萬(wàn)股的庫(kù)存股最長(zhǎng)持有期限于2024年6月到期。

監(jiān)管責(zé)任：2024年9月，證監(jiān)局對(duì)上市公司及其時(shí)任董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、董事會(huì)秘書采取出具警示函的行政監(jiān)管措施，并記入證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信檔案；同月，上交所對(duì)前述主體予以監(jiān)管警示。

【海問團(tuán)隊(duì)點(diǎn)評(píng)】《公司法》規(guī)定，公司將股份用于員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)，或者用于轉(zhuǎn)換公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券以及為維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益回購(gòu)本公司股份后，可以轉(zhuǎn)讓、注銷或者作為庫(kù)存股持有。同時(shí)，為限制公司長(zhǎng)期持有庫(kù)存股，影響市場(chǎng)的股份供應(yīng)量，《公司法》明確前述情形下庫(kù)存股的持有期限不得超過3年，即庫(kù)存股應(yīng)當(dāng)在3年的法定期限內(nèi)轉(zhuǎn)讓或注銷。基于《公司法》的基本規(guī)定，并根據(jù)《上市公司股份回購(gòu)規(guī)則》及滬深交易所各自的回購(gòu)股份自律監(jiān)管指引，不同股份回購(gòu)情形對(duì)應(yīng)的注銷法定期限具體如下：

未雨綢繆：上市公司市值管理也有合規(guī)黑洞.png

就上述第2-4項(xiàng)情形，監(jiān)管實(shí)踐進(jìn)一步明確，若部分回購(gòu)股份已按照披露用途轉(zhuǎn)讓，則就剩余尚未按照披露用途轉(zhuǎn)讓的回購(gòu)股份，仍應(yīng)當(dāng)在庫(kù)存股最長(zhǎng)持有期限內(nèi)予以注銷。

（2）合規(guī)黑洞：實(shí)施多輪次回購(gòu)，任一輪次回購(gòu)未達(dá)到回購(gòu)方案下限均屬于“回購(gòu)爽約”

【監(jiān)管案例1】

違規(guī)事實(shí)：F公司（滬市主板）于2024年2月披露回購(gòu)股份方案，載明公司擬以自有資金人民幣1,000萬(wàn)元-1,500萬(wàn)元，通過集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)公司股份，以用于維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益。回購(gòu)期間為自公司董事會(huì)審議通過回購(gòu)方案之日起不超過3個(gè)月。公司于2024年5月披露回購(gòu)股份實(shí)施結(jié)果公告，載明截至回購(gòu)期限屆滿日，公司實(shí)際回購(gòu)股份合計(jì)35萬(wàn)股，回購(gòu)金額約460萬(wàn)元，占公司回購(gòu)計(jì)劃中金額下限的46%，未能完成本次回購(gòu)方案。2024年5月，公司披露新的股份回購(gòu)方案，載明擬以自有資金人民幣500萬(wàn)元-800萬(wàn)元回購(gòu)股份，并于2024年6月完成新的回購(gòu)方案，實(shí)際回購(gòu)公司股份約40萬(wàn)股，使用資金總額約698萬(wàn)元，已補(bǔ)足前次回購(gòu)計(jì)劃距回購(gòu)下限的差額約540萬(wàn)元（于首輪回購(gòu)期限屆滿后，公司繼續(xù)以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份合計(jì)約19.3萬(wàn)股，回購(gòu)金額約320萬(wàn)元）。鑒于公司已及時(shí)采取補(bǔ)救措施，履行全部回購(gòu)義務(wù)，一定程度減輕了違規(guī)行為的不良影響，可酌情予以考慮。

監(jiān)管責(zé)任：2024年8月，上交所對(duì)上市公司及其時(shí)任董事長(zhǎng)、董事會(huì)秘書予以監(jiān)管警示。

【監(jiān)管案例2】

違規(guī)事實(shí)：G公司（滬市主板）于2024年6月披露回購(gòu)股份方案，載明公司擬以自有資金人民幣3,000-5,000萬(wàn)元，通過集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份，以用于維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益，回購(gòu)期間為自公司股東會(huì)審議通過回購(gòu)方案之日起不超過3個(gè)月。前述回購(gòu)方案已于2024年7月經(jīng)股東會(huì)審議通過。公司于2024年10月披露回購(gòu)股份實(shí)施結(jié)果公告，載明公司實(shí)際回購(gòu)約390萬(wàn)股，回購(gòu)金額約398萬(wàn)元，占公司回購(gòu)計(jì)劃中金額下限的13%，未能完成本次回購(gòu)方案。2024年10月，公司披露新的股份回購(gòu)方案，載明公司擬以自有或自籌資金人民幣2,700萬(wàn)元-3,000萬(wàn)元回購(gòu)股份用于依法注銷并減少注冊(cè)資本，對(duì)前次回購(gòu)差額部分進(jìn)行補(bǔ)足，該回購(gòu)方案已經(jīng)公司股東會(huì)審議通過。鑒于公司披露新回購(gòu)計(jì)劃，對(duì)前次回購(gòu)差額部分進(jìn)行補(bǔ)足，對(duì)相關(guān)情況予以酌情考慮。

監(jiān)管責(zé)任：2024年11月，證監(jiān)局對(duì)上市公司采取責(zé)令改正的監(jiān)管措施，并記入證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信檔案；同月，上交所對(duì)上市公司及其時(shí)任董事長(zhǎng)予以監(jiān)管警示。

【海問團(tuán)隊(duì)點(diǎn)評(píng)】針對(duì)“忽悠式回購(gòu)”、“回購(gòu)爽約”等違法違規(guī)行為，根據(jù)《上市公司股份回購(gòu)規(guī)則》及滬深交易所各自的回購(gòu)股份自律監(jiān)管指引的相關(guān)規(guī)定，若上市公司及相關(guān)方違反規(guī)定，或者未按照回購(gòu)股份報(bào)告書約定實(shí)施回購(gòu)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)可以采取責(zé)令改正、出具警示函等監(jiān)管措施，證券交易所可以按照業(yè)務(wù)規(guī)則采取自律監(jiān)管措施或者予以紀(jì)律處分。

結(jié)合監(jiān)管實(shí)踐，對(duì)于上市公司實(shí)施多輪次回購(gòu)的情形，前輪次回購(gòu)期限屆滿且實(shí)際回購(gòu)數(shù)量或金額未達(dá)到該輪次預(yù)計(jì)回購(gòu)數(shù)量或金額下限，上市公司即構(gòu)成“回購(gòu)爽約”，并可能將面臨監(jiān)管責(zé)任。在監(jiān)管視角下，上市公司實(shí)施股份回購(gòu)，將對(duì)公司股東權(quán)益、股票交易價(jià)格產(chǎn)生較大影響，投資者也將對(duì)此形成相應(yīng)預(yù)期，若公司未按已公開披露的股份回購(gòu)方案實(shí)施回購(gòu)，將影響投資者的合理預(yù)期。即使公司進(jìn)一步通過完成后輪次回購(gòu)方案以彌補(bǔ)前輪次回購(gòu)金額下限的差額，這也只能作為一項(xiàng)可以酌情考慮的情節(jié)，而并不能因此免責(zé)。

3、現(xiàn)金分紅

（1）合規(guī)黑洞：未按承諾分紅屬于違反承諾

【監(jiān)管案例1】

違規(guī)事實(shí)：H公司（深市創(chuàng)業(yè)板）《招股說明書》“重大事項(xiàng)提示”項(xiàng)下“七、股利分配政策”披露：“公司采取現(xiàn)金、股票或者現(xiàn)金股票相結(jié)合的方式分配股利，在有條件的情況下，公司可以進(jìn)行中期現(xiàn)金分紅。公司目前處于成長(zhǎng)期，公司在持續(xù)盈利的情況下優(yōu)先采取現(xiàn)金形式分配利潤(rùn)，每年向股東現(xiàn)金分配股利不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可供分配利潤(rùn)的10%”。公司2020年度至2023年度持續(xù)盈利，且未分配利潤(rùn)均為正，除2021年度外，其余年度公司未履行前述分紅承諾。

監(jiān)管責(zé)任：2024年6月，證監(jiān)局對(duì)上市公司采取出具警示函的行政監(jiān)管措施，并記入證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信檔案；同月，深交所對(duì)上市公司出具監(jiān)管函。

（2）合規(guī)黑洞：未在作出決議后2個(gè)月完成利潤(rùn)分配方案構(gòu)成違規(guī)

【監(jiān)管案例2】

違規(guī)事實(shí)：I公司（原深市中小板）于2023年10月13日召開臨時(shí)股東大會(huì)審議通過《2023年半年度利潤(rùn)分配預(yù)案》；公司因其員工持股計(jì)劃未達(dá)解鎖條件，導(dǎo)致員工持股計(jì)劃賬戶內(nèi)股份數(shù)量在公告《2023年半年度利潤(rùn)分配預(yù)案》后發(fā)生變動(dòng)，需調(diào)整公司總股本基數(shù)，故于2023年12月6日召開董事會(huì)審議通過《關(guān)于調(diào)整2023年半年度利潤(rùn)分配預(yù)案的議案》，并于12月15日通過股東大會(huì)審議。I公司未在首次股東大會(huì)審議通過2023年半年度利潤(rùn)分配方案后2個(gè)月內(nèi)完成利潤(rùn)分配。

監(jiān)管責(zé)任：2024年1月，深交所對(duì)上市公司出具監(jiān)管函。

【海問團(tuán)隊(duì)點(diǎn)評(píng)】根據(jù)《上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)——上市公司現(xiàn)金分紅》（“3號(hào)監(jiān)管指引”）的相關(guān)規(guī)定，以下情形構(gòu)成違法法規(guī)的現(xiàn)金分紅情形，中國(guó)證監(jiān)會(huì)有權(quán)依法采取相應(yīng)的監(jiān)管措施，主要包括：（1）未按照規(guī)定制定明確的股東回報(bào)規(guī)劃；（2）未針對(duì)現(xiàn)金分紅等利潤(rùn)分配政策制定并履行必要的決策程序；（3）未在定期報(bào)告或者其他報(bào)告中詳細(xì)披露現(xiàn)金分紅政策的制定及執(zhí)行情況；（4）章程有明確規(guī)定但未按照規(guī)定分紅；（5）超出能力分紅損害持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力；（6）現(xiàn)金分紅監(jiān)管中發(fā)現(xiàn)的其他違法違規(guī)情形。針對(duì)上述第（6）項(xiàng)，結(jié)合監(jiān)管實(shí)踐，“其他違法違規(guī)情形”包括但不限于違反分紅承諾、超期執(zhí)行分紅決議等情況。

對(duì)于違反分紅承諾，根據(jù)《證券法》《上市公司監(jiān)管指引第4號(hào)——上市公司及其相關(guān)方承諾》及滬深交易所各板塊上市規(guī)則的相關(guān)規(guī)定，上市公司及相關(guān)信息披露義務(wù)人應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守承諾事項(xiàng)。對(duì)于分紅相關(guān)承諾，公司除應(yīng)嚴(yán)格履行，還應(yīng)當(dāng)遵守3號(hào)監(jiān)管指引的相關(guān)要求，牢固樹立回報(bào)股東的意識(shí)，增強(qiáng)現(xiàn)金分紅透明度。

對(duì)于超期執(zhí)行分紅決議，根據(jù)《上市公司股東大會(huì)規(guī)則》《上市公司章程指引》、滬深交易所主板及創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則的相關(guān)規(guī)定，上市公司應(yīng)當(dāng)在股東會(huì)審議通過方案后2個(gè)月內(nèi)，完成利潤(rùn)分配及資本公積金轉(zhuǎn)增股本事宜。未在前述期限內(nèi)實(shí)施完成利潤(rùn)分配方案屬于違規(guī)行為。

4、投資者關(guān)系管理

（1）合規(guī)黑洞：上市公司尚未公開披露的重大信息，不應(yīng)通過非正式發(fā)布渠道任意發(fā)布

【監(jiān)管案例1】

違規(guī)事實(shí)：J公司（深市主板）于2024年2月6日通過微信公眾號(hào)發(fā)布《J公司與某基金達(dá)成戰(zhàn)略合作》相關(guān)文章，其中稱某基金將協(xié)調(diào)相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資資源與J公司共同解決控股股東資金占用問題、積極參與J公司控股股東股票質(zhì)押融資風(fēng)險(xiǎn)化解等，次日J(rèn)公司股票收盤價(jià)上漲4.49%。某基金于2月7日在微信公眾號(hào)上發(fā)布澄清聲明顯示，雙方未就具體合作內(nèi)容和后續(xù)工作安排達(dá)成有約束力的協(xié)議文件，尚無(wú)具體執(zhí)行的交易，相關(guān)合作事項(xiàng)存在重大不確定性，當(dāng)日J(rèn)公司撤回前述微信公眾號(hào)文章。J公司構(gòu)成通過符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定條件的媒體以外的方式發(fā)布尚未公開披露、誤導(dǎo)市場(chǎng)投資者并引發(fā)股價(jià)波動(dòng)的信息。

監(jiān)管責(zé)任：2024年6月，證監(jiān)局對(duì)上市公司及其時(shí)任董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、董事會(huì)秘書采取出具警示函的行政監(jiān)管措施；同月，深交所對(duì)前述主體給予通報(bào)批評(píng)的紀(jì)律處分。

【監(jiān)管案例2】

違規(guī)事實(shí)：K公司（滬市主板）于2024年4月17日通過其官方網(wǎng)站及微信公眾號(hào)發(fā)布《助力武漢市搶抓“低空經(jīng)濟(jì)”戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)賽道，K公司中標(biāo)某智能飛行器產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目（一期）》文章，稱公司中標(biāo)某智能飛行器產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目，但對(duì)于公司在上述項(xiàng)目中具體工作、中標(biāo)金額、收入確認(rèn)等關(guān)鍵信息均未提及。上述信息發(fā)布后，多家媒體轉(zhuǎn)載報(bào)道，市場(chǎng)將K公司列為“低空經(jīng)濟(jì)概念股”，引發(fā)廣泛關(guān)注。文章發(fā)布后，公司股票價(jià)格連續(xù)5個(gè)交易日漲停，漲幅為61.09%，兩次觸及股價(jià)異常波動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)。4月24日晚間，經(jīng)監(jiān)管督促，公司通過風(fēng)險(xiǎn)提示公告針對(duì)媒體報(bào)道公司涉及“低空經(jīng)濟(jì)”概念的及上述中標(biāo)新聞相關(guān)情況進(jìn)行說明和澄清。在低空經(jīng)濟(jì)相關(guān)概念處于當(dāng)前市場(chǎng)高度關(guān)注的熱點(diǎn)時(shí)期，公司在官方網(wǎng)站及微信公眾號(hào)發(fā)布業(yè)務(wù)涉及熱點(diǎn)概念的相關(guān)信息，且公司在4月20日、4月23日、4月24 日分別披露的股票交易異常波動(dòng)公告、股票交易風(fēng)險(xiǎn)提示性公告中均稱不存在應(yīng)披露未披露信息，經(jīng)監(jiān)管督促后才予以澄清，相關(guān)信息披露不準(zhǔn)確、不完整、不及時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)提示不充分，可能對(duì)投資者產(chǎn)生誤導(dǎo)。

監(jiān)管責(zé)任：2024年7月，證監(jiān)局對(duì)上市公司及時(shí)任董事會(huì)秘書采取出具警示函的行政監(jiān)管措施；同月，上交所對(duì)前述主體予以監(jiān)管警示。

（2）合規(guī)黑洞：不得在上證e互動(dòng)平臺(tái)/深交所互動(dòng)易等網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)發(fā)布不實(shí)信息

【監(jiān)管案例1】

違規(guī)事實(shí)：2024年4月13日，投資者在深交所互動(dòng)易平臺(tái)向L公司（原深市中小板）提問：根據(jù)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見》，L公司是否存在退市風(fēng)險(xiǎn)。L公司在4月17日收盤后回復(fù)稱公司暫無(wú)退市風(fēng)險(xiǎn)。回復(fù)披露后，L公司股價(jià)連續(xù)2個(gè)交易日漲停。4月25日，L公司在回復(fù)深交所關(guān)注函的公告中，明確4月17日在互動(dòng)易平臺(tái)的回復(fù)未對(duì)因《深圳證券交易所股票上市規(guī)則（2024年修訂征求意見稿）》的修訂內(nèi)容而導(dǎo)致退市的情形及時(shí)進(jìn)行詳實(shí)提醒，公司存在或出現(xiàn)前述征求意見稿擬增加或修訂的強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定情形，公司會(huì)因觸及規(guī)范類強(qiáng)制退市及/或財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)存在退市風(fēng)險(xiǎn)。L公司4月17日在互動(dòng)易平臺(tái)的回復(fù)未能準(zhǔn)確、完整地提示公司存在的風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)回復(fù)內(nèi)容對(duì)投資者產(chǎn)生誤導(dǎo)。

監(jiān)管責(zé)任：2024年5月，證監(jiān)局對(duì)上市公司及董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、董事會(huì)秘書采取出具警示函的行政監(jiān)管措施；同月，深交所對(duì)上市公司出具監(jiān)管函。

【監(jiān)管案例2】

違規(guī)事實(shí)：2024年8月期間，有多名投資者在上證e互動(dòng)平臺(tái)向M公司（滬市主板）提問：M公司與《黑神話：悟空》之間的業(yè)務(wù)關(guān)系、是否參與收益分成。M公司在上證e互動(dòng)平臺(tái)回復(fù)稱，公司旗下某公司是《黑神話：悟空》出版方，但未就是否參與游戲收益分成等投資者關(guān)心的重要內(nèi)容予以回應(yīng)。回復(fù)披露后，M公司股價(jià)連續(xù)2個(gè)交易日漲停并觸及漲幅異常波動(dòng)。經(jīng)監(jiān)管督促，公司于8月21日晚間披露股票交易異常波動(dòng)暨風(fēng)險(xiǎn)提示公告稱，公司僅為游戲《黑神話：悟空》出版方，不參與游戲收益分成，獲取出版收入占公司2024 年上半年?duì)I業(yè)收入、凈利潤(rùn)不到1%，對(duì)公司影響較小。公司披露上述公告后，股價(jià)連續(xù)4個(gè)交易日下跌，累計(jì)跌幅為25.93%，并觸及跌幅異常波動(dòng)。在《黑神話：悟空》相關(guān)概念處于市場(chǎng)高度關(guān)注的熱點(diǎn)時(shí)期，上市公司在上證e互動(dòng)等渠道發(fā)布相關(guān)信息時(shí)應(yīng)當(dāng)審慎、客觀，確保發(fā)布信息真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，并充分提示風(fēng)險(xiǎn)，避免對(duì)投資者產(chǎn)生誤導(dǎo)。M公司在上證e互動(dòng)平臺(tái)就涉及公司熱點(diǎn)概念問題有選擇性回復(fù)，未就投資者關(guān)心的是否參與游戲分成這一關(guān)鍵信息予以回應(yīng)，發(fā)布信息不準(zhǔn)確、不完整，可能對(duì)投資者決策產(chǎn)生誤導(dǎo)。經(jīng)監(jiān)管督促后，M公司才予以補(bǔ)充披露并提示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

監(jiān)管責(zé)任：2024年10月，上交所對(duì)上市公司及其時(shí)任董事會(huì)秘書予以監(jiān)管警示。

【海問團(tuán)隊(duì)點(diǎn)評(píng)】10號(hào)監(jiān)管指引項(xiàng)下，投資者關(guān)系管理、信息披露也是市值管理的重要方式。根據(jù)《上市公司投資者關(guān)系管理工作指引》及滬深交易所各板塊的自律監(jiān)管指引，投資者關(guān)系管理活動(dòng)形式多樣，包括但不限于：通過公司官網(wǎng)、新媒體平臺(tái)、電話、傳真、電子郵箱、投資者教育基地等渠道，利用中國(guó)投資者網(wǎng)和證券交易所、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)等的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái)，采取股東大會(huì)、投資者說明會(huì)、路演、分析師會(huì)議、接待來訪、座談交流等方式，與投資者進(jìn)行溝通交流。在投資者關(guān)系管理活動(dòng)中，不可避免的伴隨著信息的公開、交流和互動(dòng)，上市公司信息披露所應(yīng)遵守的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)、公平等基本原則，同樣適用于投資者關(guān)系管理活動(dòng)中所涉及的信息交互。

針對(duì)常見的公司通過其官網(wǎng)、微信、微博等網(wǎng)絡(luò)自媒體平臺(tái)發(fā)布公司經(jīng)營(yíng)信息的情況，為避免公司不當(dāng)披露有關(guān)信息引起股價(jià)波動(dòng)，根據(jù)《上市公司信息披露管理辦法》、滬深交易所各板塊上市規(guī)則的相關(guān)規(guī)定，對(duì)于其中涉及已發(fā)生或擬發(fā)生的可能對(duì)公司股票及其衍生品種交易價(jià)格產(chǎn)生較大影響的尚未披露的信息（“重大信息”），上市公司應(yīng)當(dāng)及時(shí)依法履行信息披露義務(wù)，披露的信息應(yīng)當(dāng)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，簡(jiǎn)明清晰、通俗易懂，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，且應(yīng)當(dāng)同時(shí)面向所有投資者披露，亦不得進(jìn)行選擇性披露。披露渠道應(yīng)為符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定條件的媒體，原則上不得通過股東大會(huì)、投資者說明會(huì)、分析師會(huì)議、路演、接受投資者調(diào)研、接受媒體采訪等形式，披露公司尚未披露的重大信息。

另外，上證e互動(dòng)平臺(tái)、深交所互動(dòng)易平臺(tái)，為當(dāng)前上市公司與投資者溝通交流的重要渠道，若上市公司不當(dāng)利用該等平臺(tái)披露信息，將可能損害投資者的信賴和預(yù)期，甚至可能造成股價(jià)異常波動(dòng)。根據(jù)滬深交易所各板塊自律監(jiān)管指引的相關(guān)規(guī)定，上市公司若在該等平臺(tái)發(fā)布信息，尤其是涉及對(duì)市場(chǎng)熱點(diǎn)概念、敏感事項(xiàng)問題進(jìn)行答復(fù)，應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎、客觀，以事實(shí)為依據(jù)，不得利用該等平臺(tái)迎合市場(chǎng)熱點(diǎn)或者與市場(chǎng)熱點(diǎn)不當(dāng)關(guān)聯(lián)，亦不得故意夸大相關(guān)事項(xiàng)對(duì)公司生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、研發(fā)、銷售、發(fā)展等方面的影響，不當(dāng)影響公司股票及其衍生品種價(jià)格。簡(jiǎn)言之，上市公司在該等平臺(tái)上發(fā)布信息，同樣也應(yīng)當(dāng)遵守上市公司信息披露的一般原則，不得誤導(dǎo)投資者，并應(yīng)充分提示相關(guān)事項(xiàng)可能存在的重大不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)語(yǔ)

近年來證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)、國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)愈發(fā)重視上市公司對(duì)市值管理工作的成效，隨著10號(hào)監(jiān)管指引的實(shí)施，未來也將會(huì)有更多的上市公司投身市值管理實(shí)踐。10號(hào)監(jiān)管指引對(duì)兩類特殊上市公司也提出特殊要求，包括要求主要指數(shù)成份股公司制定上市公司市值管理制度，以及要求長(zhǎng)期破凈公司董事會(huì)制定上市公司估值提升計(jì)劃并相應(yīng)披露。前事不忘，后事之師。前述兩類特殊公司在制定其市值管理制度及/或估值提升計(jì)劃時(shí)，也可以關(guān)注及考慮已有的監(jiān)管案例所帶來的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)啟示。公司質(zhì)量構(gòu)筑市值管理的基石，而有效的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)防控則能為市值管理構(gòu)建起一道堅(jiān)實(shí)的防線。相信伴隨著上市公司及市值管理主體合規(guī)意識(shí)的強(qiáng)化，資本市場(chǎng)的市值管理實(shí)踐也將逐步走向成熟。

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LI, Liping

Capital Markets，Mergers & Acquisitions，Private Equity，General Corporate Practice

GAO, Wei

Capital Markets，Mergers & Acquisitions，Private Equity，General Corporate Practice

XU, Min

Capital Markets，Mergers & Acquisitions，General Corporate Practice

LI, Beiyi

Capital Markets，Mergers & Acquisitions，Private Equity，General Corporate Practice

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