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為了引導(dǎo)證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資管業(yè)務(wù)提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效，加大對(duì)科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等領(lǐng)域的支持力度，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（“證監(jiān)會(huì)”）對(duì)2018年《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》（“舊《管理辦法》”）及配套規(guī)則《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作管理規(guī)定》（“舊《運(yùn)作規(guī)定》”，與舊《管理辦法》合稱“舊規(guī)”或“舊《資管細(xì)則》”）進(jìn)行了修訂，繼2020年10月發(fā)布征求意見稿后，于2023年1月13日，正式發(fā)布了修訂后的《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》（“新《管理辦法》”）及配套規(guī)則《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作管理規(guī)定》（“新《運(yùn)作規(guī)定》”，與新《管理辦法》合稱“新規(guī)”或“新《資管細(xì)則》”）。證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)（包括證券公司、基金管理公司、期貨公司及前述機(jī)構(gòu)依法設(shè)立的從事私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的子公司）在中華人民共和國(guó)境內(nèi)設(shè)立私募資管計(jì)劃進(jìn)行投資活動(dòng)的，應(yīng)適用《資管細(xì)則》。證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)設(shè)立特定目的公司或者合伙企業(yè)從事私募資管業(yè)務(wù)的，參照適用《資管細(xì)則》。新規(guī)將于2023年3月1日起施行。
新《資管細(xì)則》在舊《資管細(xì)則》基礎(chǔ)上，采納征求意見稿部分內(nèi)容，結(jié)合引導(dǎo)資本投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)訴求做出了諸多調(diào)整，本文將就其中修訂重點(diǎn)進(jìn)行解讀，供業(yè)界參考。
一、明確私募資管計(jì)劃以信托原理為基礎(chǔ)
二、明確監(jiān)管原則和導(dǎo)向：實(shí)施差異化監(jiān)管；支持證券公司設(shè)立私募資管子公司；證券公司、基金管理公司可以設(shè)立私募投資基金管理子公司
三、放寬部分監(jiān)管要求，進(jìn)一步提升產(chǎn)品投資運(yùn)作靈活度
（一）員工持股計(jì)劃豁免穿透計(jì)算員工人數(shù)
（二）取消集合資管計(jì)劃募集后驗(yàn)資要求
（三）刪除資管計(jì)劃完成備案前不得開展投資活動(dòng)的要求
（四）豁免創(chuàng)投基金、政府出資產(chǎn)業(yè)基金嵌套限制
（五）放寬集合資管計(jì)劃貨幣資金分配要求
（六）簡(jiǎn)化備案報(bào)告要求，減少多頭報(bào)送
（七）封閉式資管計(jì)劃分期繳付條件放寬
（八）封閉式資管計(jì)劃擴(kuò)募條件修改
（九）管理人自有資金參與投資條件修改
（十）豁免私募股權(quán)、并購(gòu)資管計(jì)劃投資集中度限制
（十一）非標(biāo)投資私募業(yè)務(wù)限制
（十二）允許私募股權(quán)資管計(jì)劃通過SPV投資
（十三）允許私募股權(quán)資管計(jì)劃列支成立前合理費(fèi)用
四、加強(qiáng)特定事項(xiàng)監(jiān)管，完善風(fēng)險(xiǎn)防控制度安排
（一）禁止為違規(guī)持有金融機(jī)構(gòu)股權(quán)提供便利
（二）限制及加強(qiáng)對(duì)關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管要求
（三）明確風(fēng)險(xiǎn)事件具體情形，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控管理
（四）防堵結(jié)構(gòu)化發(fā)債行為
（五）管理人僅可在分紅、投資者退出或清算時(shí)提取業(yè)績(jī)報(bào)酬
五、過渡期安排
新《管理辦法》在舊《管理辦法》的基礎(chǔ)上，擴(kuò)大了審慎監(jiān)管、差異化監(jiān)管原則的適用范圍，明確對(duì)所有證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)基于審慎監(jiān)管原則，對(duì)其私募資管業(yè)務(wù)規(guī)模、結(jié)構(gòu)、子公司設(shè)立等實(shí)施差異化監(jiān)管。新《管理辦法》也進(jìn)一步明確對(duì)證券公司及期貨公司、公募基金公司提出了不同的監(jiān)管導(dǎo)向，對(duì)于證券公司，明確將有序推動(dòng)符合要求的證券公司規(guī)范發(fā)展私募資管業(yè)務(wù)，而對(duì)于期貨公司及公募基金公司，則要求該等主體應(yīng)當(dāng)以期貨業(yè)務(wù)、公募基金管理業(yè)務(wù)為主業(yè)，基于專業(yè)優(yōu)勢(shì)和服務(wù)能力，規(guī)范審慎發(fā)展私募資管業(yè)務(wù)。
此外，為防范利益沖突，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)隔離，新規(guī)規(guī)定支持符合條件的證券公司設(shè)立子公司從事私募資管業(yè)務(wù)，且遵守審慎經(jīng)營(yíng)原則，并符合規(guī)定條件的證券公司、基金管理公司，可以設(shè)立私募投資基金管理子公司開展私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)。
相較于舊規(guī)，新《管理辦法》取消了集合資管計(jì)劃募集后驗(yàn)資要求，證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在集合資管計(jì)劃的募集金額繳足后，無需再委托會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行驗(yàn)資并出具驗(yàn)資報(bào)告，有助于減輕證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)設(shè)立集合資管計(jì)劃的成本，并壓縮設(shè)立及對(duì)外投資時(shí)間。
（三）刪除資管計(jì)劃完成備案前不得開展投資活動(dòng)的要求
為推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，發(fā)改委、中國(guó)人民銀行、財(cái)政部、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)以及外匯局于2019年10月19日聯(lián)合發(fā)布并實(shí)施了《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資管產(chǎn)品投資創(chuàng)業(yè)投資基金和政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》，明確對(duì)于符合通知規(guī)定要求的創(chuàng)投基金和政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金接受資管產(chǎn)品及其他私募投資基金投資時(shí)，兩類基金不視為一層資管產(chǎn)品。新《管理辦法》延續(xù)了前述通知對(duì)創(chuàng)投基金和政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金的嵌套限制豁免，規(guī)定證監(jiān)會(huì)對(duì)創(chuàng)投基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金等另有規(guī)定的，不受新規(guī)關(guān)于再投資其他資管產(chǎn)品的限制。
（七）封閉式資管計(jì)劃分期繳付條件放寬
新《運(yùn)作規(guī)定》第5條結(jié)合了舊《運(yùn)作規(guī)定》及《解答三》的要求，統(tǒng)一規(guī)定了封閉式單一及封閉式集合資管計(jì)劃的分期繳付條件并有所放寬，取消了自資管計(jì)劃成立之日起3年內(nèi)繳付全部資金限制。對(duì)于私募股權(quán)資管計(jì)劃而言，這一調(diào)整可滿足其分期、分步投入的合理需求。
對(duì)于《解答三》中規(guī)定的其他分期繳付條件，如投資者原則上同比例出資或說明特殊估值安排、向投資者解釋分期繳付相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，新《運(yùn)作規(guī)定》未作明確。但出于平等對(duì)待投資者及充分揭示風(fēng)險(xiǎn)的原則，上述兩項(xiàng)要求仍建議適用。
（八）封閉式資管計(jì)劃擴(kuò)募條件修改
新《運(yùn)作規(guī)定》第17條對(duì)證券公司及期貨公司的非標(biāo)投資私募業(yè)務(wù)做出了調(diào)整。對(duì)于證券公司，新《運(yùn)作規(guī)定》明確私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)應(yīng)通過私募子公司等進(jìn)行。對(duì)于期貨公司而言，新《運(yùn)作規(guī)定》從原先規(guī)定期貨公司及其子公司不得從事非標(biāo)投資私募業(yè)務(wù)，放寬至允許近兩期分類評(píng)價(jià)為A類AA級(jí)的期貨公司及其子公司設(shè)立非標(biāo)投資資管計(jì)劃。
（十二）允許私募股權(quán)資管計(jì)劃通過SPV投資
（一）禁止為違規(guī)持有金融機(jī)構(gòu)股權(quán)提供便利
在舊規(guī)基礎(chǔ)上，新規(guī)增加規(guī)定明確禁止證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、托管人、投資顧問及相關(guān)從業(yè)人員違規(guī)為本人或他人違規(guī)持有金融機(jī)構(gòu)股權(quán)提供便利，更進(jìn)一步要求證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)等在進(jìn)行投資行為時(shí)應(yīng)加強(qiáng)履行管理職責(zé)，不得違規(guī)提供通道服務(wù)。
（二）限制及加強(qiáng)對(duì)關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管要求
相較于舊規(guī)，新規(guī)明確禁止證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、托管人、投資顧問及相關(guān)從業(yè)人員違規(guī)為本機(jī)構(gòu)及其控股股東、實(shí)際控制人或者其他關(guān)聯(lián)方提供融資，并刪除了對(duì)關(guān)聯(lián)交易的重大性限制，要求只要證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)以資管計(jì)劃資產(chǎn)從事關(guān)聯(lián)交易的，應(yīng)當(dāng)事先取得投資者的同意，事后及時(shí)告知投資者和托管人，并向監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行報(bào)告，更進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管要求。
（三）明確風(fēng)險(xiǎn)事件具體情形，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控管理
新規(guī)在舊規(guī)基礎(chǔ)上調(diào)整了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件具體指向的表述，刪除“負(fù)面輿論、群體性事件”，新增“投資標(biāo)的重大違約”作為風(fēng)險(xiǎn)事件。實(shí)操中，對(duì)于“負(fù)面輿論”“群體性事件”的把握標(biāo)準(zhǔn)不一，新規(guī)該等調(diào)整進(jìn)一步明確了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件的判斷標(biāo)準(zhǔn)，有利于證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)做好風(fēng)險(xiǎn)防控。
（四）防堵結(jié)構(gòu)化發(fā)債行為
為防堵結(jié)構(gòu)化發(fā)債行為，新《運(yùn)作規(guī)定》第29條新增要求資管計(jì)劃投資單一債券（國(guó)債等政府性債券除外）占比超過50%的，杠桿比例不得超過120%，較《管理辦法》中規(guī)定的杠桿比例（即資管計(jì)劃200%，分級(jí)資管計(jì)劃140%）更加嚴(yán)格；同時(shí)，新《運(yùn)作規(guī)定》第十九條也新增資管計(jì)劃參加逆回購(gòu)交易需加強(qiáng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的管理，包括合理分散風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)交易對(duì)手穿透盡調(diào)等。
（五）管理人僅可在分紅、投資者退出或清算時(shí)提取業(yè)績(jī)報(bào)酬
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