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盡管國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境中存在諸多不穩(wěn)定因素，A股上市公司通過跨境并購(gòu)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和業(yè)務(wù)拓展的需求仍然十分強(qiáng)勁。本文梳理了A股上市公司跨境并購(gòu)中的常見問題，希望有助于上市公司對(duì)潛在跨境并購(gòu)機(jī)會(huì)的謀篇布局。受限于跨境換股規(guī)則等因素，實(shí)踐中上市公司以現(xiàn)金對(duì)價(jià)從事跨境收購(gòu)的案例更為多見，因此本文聚焦于A股上市公司作為買方以現(xiàn)金對(duì)價(jià)收購(gòu)境外標(biāo)的資產(chǎn)控股權(quán)的場(chǎng)景。
A股上市公司籌劃跨境并購(gòu)，首先需要考慮的是交易規(guī)模測(cè)算，從而確定上市公司在A股上市公司監(jiān)管規(guī)則下需要履行的審議批準(zhǔn)程序，以便對(duì)交易流程、所需時(shí)間和確定性有一定整體把握?？傮w而言，對(duì)于現(xiàn)金方式的跨境并購(gòu)，視交易規(guī)模測(cè)算的結(jié)果，大致可分為三類：“董事會(huì)審議批準(zhǔn)”、“股東大會(huì)審議批準(zhǔn)”或者“重大資產(chǎn)重組”。
以滬深主板為例，滬深主板上市規(guī)則規(guī)定的交易規(guī)模測(cè)算標(biāo)準(zhǔn)如下表所示。對(duì)于達(dá)到“及時(shí)披露”標(biāo)準(zhǔn)的交易，上市公司需要及時(shí)披露（指觸及披露時(shí)點(diǎn)的2個(gè)交易日內(nèi)進(jìn)行披露），根據(jù)市場(chǎng)普遍實(shí)踐，上市公司通常也將其作為重大事項(xiàng)提交董事會(huì)審議批準(zhǔn)；對(duì)于達(dá)到“股東大會(huì)審議批準(zhǔn)”標(biāo)準(zhǔn)的交易，上市公司還需要將其提交股東大會(huì)審議，經(jīng)出席會(huì)議的股東所持表決權(quán)的二分之一以上通過。
作為買方的A股上市公司需要充分考慮交易涉及的監(jiān)管審批，綜合分析交易完成所需時(shí)間和確定性，盡早評(píng)估賣方在監(jiān)管審批風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)方面的訴求。本文主要介紹涉及A股上市公司跨境并購(gòu)的常見中國(guó)境內(nèi)監(jiān)管審批事項(xiàng)，但A股上市公司在交易中也應(yīng)特別注意境外司法管轄區(qū)的各類監(jiān)管審批要求，包括境內(nèi)外監(jiān)管審批流程的協(xié)調(diào)。
2.1中國(guó)企業(yè)境外投資程序
中國(guó)企業(yè)收購(gòu)境外資產(chǎn)，需要履行發(fā)改部門、商務(wù)部門及銀行的境外投資程序。根據(jù)項(xiàng)目類型及金額，境外投資所需履行的程序具體如下：
對(duì)于取得境外資產(chǎn)控制權(quán)的交易，如果標(biāo)的公司涉及中國(guó)境內(nèi)營(yíng)業(yè)額，需考慮是否觸發(fā)中國(guó)經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)。“經(jīng)營(yíng)者通過取得股權(quán)或者資產(chǎn)的方式取得對(duì)其他經(jīng)營(yíng)者的控制權(quán)”屬于“經(jīng)營(yíng)者集中”的類型之一。參與集中的經(jīng)營(yíng)者的營(yíng)業(yè)額達(dá)到下列標(biāo)準(zhǔn)[4]之一的，該集中行為需進(jìn)行申報(bào)：(1) 參與集中的所有經(jīng)營(yíng)者上一會(huì)計(jì)年度在全球范圍內(nèi)的營(yíng)業(yè)額合計(jì)超過100億元人民幣，并且其中至少兩個(gè)經(jīng)營(yíng)者上一會(huì)計(jì)年度在中國(guó)境內(nèi)的營(yíng)業(yè)額均超過4億元人民幣；(2) 參與集中的所有經(jīng)營(yíng)者上一會(huì)計(jì)年度在中國(guó)境內(nèi)的營(yíng)業(yè)額合計(jì)超過20億元人民幣，并且其中至少兩個(gè)經(jīng)營(yíng)者上一會(huì)計(jì)年度在中國(guó)境內(nèi)的營(yíng)業(yè)額均超過4億元人民幣。
如果買方在交易后取得標(biāo)的公司的單獨(dú)控制，通常情況下，買方和標(biāo)的公司會(huì)被視為是“參與集中的經(jīng)營(yíng)者”，需要進(jìn)行上述營(yíng)業(yè)額測(cè)算。參與集中的單個(gè)經(jīng)營(yíng)者的營(yíng)業(yè)額應(yīng)當(dāng)包括該單個(gè)經(jīng)營(yíng)者、該單個(gè)經(jīng)營(yíng)者直接或間接控制的其他經(jīng)營(yíng)者（如子公司、孫公司）、該單個(gè)經(jīng)營(yíng)者的最終控制人（如母公司）以及最終控制人直接或間接控制的全部經(jīng)營(yíng)者（如兄弟姐妹公司）的營(yíng)業(yè)額，但不包括這些經(jīng)營(yíng)者之間發(fā)生的營(yíng)業(yè)額。
如果A股上市公司在擬議交易完成后并不取得標(biāo)的公司的全部權(quán)益，需要考慮相關(guān)交易是否出現(xiàn)共同控制的情形。例如，境外賣方在交割后仍持有標(biāo)的公司部分股權(quán)，A股上市公司組建買方團(tuán)完成并購(gòu)，與其他共同投資方一起直接或間接持有標(biāo)的公司中的權(quán)益。在此類情形下，除了各方的投票權(quán)，還需要結(jié)合與賣方的股東協(xié)議或與共同投資方的買方團(tuán)協(xié)議中的公司治理機(jī)制（特別是對(duì)重大事項(xiàng)的否決權(quán)）來判斷是否構(gòu)成共同控制，從而觸發(fā)經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)。
2.3債務(wù)融資涉及的程序
上市公司進(jìn)行跨境并購(gòu)的資金來源可能包括自有資金、股權(quán)融資和債務(wù)融資。如果上市公司為實(shí)施收購(gòu)在境外設(shè)立的子公司從境外銀行獲得并購(gòu)貸款，可能需要完成發(fā)改部門的外債備案登記。根據(jù)《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于推進(jìn)企業(yè)發(fā)行外債備案登記制管理改革的通知》，境內(nèi)企業(yè)及其控制的境外企業(yè)或分支機(jī)構(gòu)向境外舉借的、以本幣或外幣計(jì)價(jià)、按約定還本付息的1年期以上債務(wù)工具，包括境外發(fā)行債券、中長(zhǎng)期國(guó)際商業(yè)貸款等，須事前向國(guó)家發(fā)改委申請(qǐng)辦理備案登記手續(xù)，并在每期發(fā)行結(jié)束后10個(gè)工作日內(nèi)，向國(guó)家發(fā)改委報(bào)送發(fā)行信息。如果上市公司或其境內(nèi)主體就境外并購(gòu)貸款提供擔(dān)保，還需要在外匯部門完成內(nèi)保外貸登記程序。根據(jù)《跨境擔(dān)保外匯管理規(guī)定》，擔(dān)保人注冊(cè)地在境內(nèi)、債務(wù)人和債權(quán)人注冊(cè)地均在境外的跨境擔(dān)保構(gòu)成內(nèi)保外貸，擔(dān)保人應(yīng)在簽訂擔(dān)保合同后15個(gè)工作日內(nèi)到所在地外匯局辦理內(nèi)保外貸簽約登記手續(xù)。
通常情況下，發(fā)改部門的外債備案登記為銀行放款的先決條件；而內(nèi)保外貸外匯登記，視不同銀行的接受程度，可以在放款之后辦理。需要注意的是，根據(jù)A股上市公司的監(jiān)管規(guī)則，上市公司為其在境外設(shè)立的子公司提供擔(dān)保同樣屬于上市公司的“對(duì)外提供擔(dān)?！?，至少需要經(jīng)上市公司董事會(huì)審議批準(zhǔn)，視單筆擔(dān)保金額、被擔(dān)保對(duì)象的資產(chǎn)負(fù)債率、上市公司的累計(jì)擔(dān)?？傤~等情況，可能還需要股東大會(huì)審議批準(zhǔn)。
上市公司在實(shí)施并購(gòu)交易中，需要特別注意信息披露的時(shí)間和內(nèi)容。從合規(guī)角度，上市公司需要始終確保其在并購(gòu)交易的流程中遵守信息披露相關(guān)的監(jiān)管規(guī)則。從商業(yè)角度，上市公司需要評(píng)估信息披露對(duì)交易進(jìn)展、交易確定性和交易對(duì)手保密訴求的影響，相應(yīng)規(guī)劃交易方案和策略。從交易執(zhí)行角度，上市公司需要提前做好內(nèi)部準(zhǔn)備工作以及與交易對(duì)手的溝通協(xié)調(diào)工作，盡量做到信息披露工作不影響簽約和交割等重要環(huán)節(jié)的時(shí)間表。
3.1信息披露義務(wù)觸發(fā)的時(shí)點(diǎn)
A股各個(gè)板塊的上市規(guī)則均就上市公司涉及的重大事項(xiàng)需履行信息披露義務(wù)的觸發(fā)時(shí)點(diǎn)進(jìn)行了規(guī)定，大體原則基本相同。上市公司應(yīng)當(dāng)在涉及的重大事項(xiàng)最先觸及下列任一時(shí)點(diǎn)后及時(shí)履行披露義務(wù)：（1）董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)作出決議時(shí)；（2）簽署意向書或者協(xié)議（無論是否附加條件或者期限）時(shí)；（3）公司（含任一董事、監(jiān)事或者高級(jí)管理人員）知悉或者理應(yīng)知悉重大事項(xiàng)發(fā)生時(shí)；（4）籌劃階段事項(xiàng)難以保密、發(fā)生泄露、引起公司股票及其衍生品種交易異常波動(dòng)時(shí)。
根據(jù)上述原則，從會(huì)議安排和信息披露效率的角度，如果一項(xiàng)交易達(dá)到了“董事會(huì)審議批準(zhǔn)”的標(biāo)準(zhǔn)，上市公司通常會(huì)在董事會(huì)審議通過相關(guān)交易事項(xiàng)的同一天安排簽署正式交易文件，并在同一天披露交易公告、董事會(huì)決議公告等信息披露文件。
在很多跨境并購(gòu)交易中，出于賣方交易流程的安排或其它商業(yè)因素的考量，A股上市公司在簽署正式交易文件之前可能簽署了投資意向書（如Term Sheet、Letter of Intent等）。投資意向書可能整體都沒有約束力，或者除保密、爭(zhēng)議解決和適用法律等少數(shù)條款外其它涉及交易內(nèi)容的約定都沒有約束力。另外，在實(shí)施競(jìng)標(biāo)流程的交易中，A股上市公司可能需要提交一輪或多輪的報(bào)價(jià)函以及對(duì)賣方版本交易文件的修改稿。根據(jù)上市規(guī)則的規(guī)定，嚴(yán)格來說，簽署的意向書或報(bào)價(jià)函無論是否有法律約束力，均會(huì)觸發(fā)信息披露義務(wù)。在較早期的階段就對(duì)交易事項(xiàng)進(jìn)行披露，可能會(huì)引發(fā)交易各方、尤其是賣方關(guān)于交易信息保密性的顧慮。作為一個(gè)匹配現(xiàn)實(shí)情況的可考慮方案，各個(gè)板塊上市規(guī)則規(guī)定了“暫緩披露”的機(jī)制，如果符合暫緩披露的條件，即，“上市公司擬披露的信息存在不確定性、屬于臨時(shí)性商業(yè)秘密等情形，及時(shí)披露可能會(huì)損害公司利益或者誤導(dǎo)投資者，且有關(guān)內(nèi)幕信息知情人已書面承諾保密”，上市公司可以將簽署投資意向書或提交報(bào)價(jià)函等事項(xiàng)進(jìn)行暫緩披露，待正式交易協(xié)議簽署后再做信息披露。目前實(shí)踐中，暫緩披露的辦理主要依據(jù)上市公司的相關(guān)內(nèi)部制度由上市公司自行判斷決定，通常應(yīng)當(dāng)由公司董事會(huì)秘書負(fù)責(zé)登記，并經(jīng)公司董事長(zhǎng)簽字確認(rèn)，交易所主要進(jìn)行事后監(jiān)管。
3.2信息披露的內(nèi)容
對(duì)于觸發(fā)信息披露義務(wù)的收購(gòu)交易，上市公司需參考各板塊的相關(guān)公告格式指引（例如《上市公司購(gòu)買、出售資產(chǎn)公告格式》）進(jìn)行信息披露，披露交易對(duì)方、交易標(biāo)的情況、本次交易協(xié)議條款、對(duì)上市公司的影響等信息。對(duì)于構(gòu)成重大資產(chǎn)重組的交易，上市公司需根據(jù)《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第26號(hào)——上市公司重大資產(chǎn)重組（2022修訂）》的要求，準(zhǔn)備重大資產(chǎn)購(gòu)買報(bào)告書等更為詳細(xì)的信息披露文件，并由上市公司聘請(qǐng)相關(guān)中介出具重大資產(chǎn)重組所需的中介意見，如聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問出具獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問報(bào)告、中國(guó)律師出具法律意見書、審計(jì)師出具審計(jì)報(bào)告、評(píng)估師或財(cái)務(wù)顧問出具評(píng)估報(bào)告或估值報(bào)告等。
整體而言，上市公司作為信息披露義務(wù)人，需要對(duì)于交易所需披露的內(nèi)容提前規(guī)劃，與交易對(duì)方提前溝通并在交易文件中適當(dāng)體現(xiàn)交易對(duì)方的信息提供和配合義務(wù)。同時(shí)，鑒于此前A股上市公司海外并購(gòu)時(shí)有“爆雷”事件發(fā)生，交易所也可能對(duì)于上市公司較大金額的跨境并購(gòu)予以關(guān)注，常見的核心關(guān)注問題包括，收購(gòu)原因和對(duì)上市公司的影響、估值合理性、上市公司的收購(gòu)資金來源和對(duì)流動(dòng)性的影響、未來的整合計(jì)劃和風(fēng)險(xiǎn)等，上市公司也可提前考慮和準(zhǔn)備應(yīng)答口徑。另外，在不少A股上市公司跨境收購(gòu)中，境外標(biāo)的公司或者境外賣方自身也是一個(gè)或多個(gè)境外資本市場(chǎng)的上市公司。在此類交易中，A股上市公司需要更加審慎地與交易對(duì)方進(jìn)行協(xié)調(diào)，從交易文件和具體執(zhí)行兩個(gè)層面進(jìn)行對(duì)接，確保擬議交易在多個(gè)資本市場(chǎng)的披露均滿足各自的監(jiān)管要求，特別要考慮在多個(gè)資本市場(chǎng)披露時(shí)點(diǎn)、范圍、程度和語(yǔ)言要求不盡相同的情況下如何進(jìn)行統(tǒng)籌安排。
3.3標(biāo)的公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的披露
鑒于財(cái)務(wù)狀況是理解標(biāo)的公司整體情況的重要信息，上市公司通常需要在公告中對(duì)標(biāo)的公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行披露。具體而言：
● 對(duì)于交易規(guī)模僅達(dá)到“董事會(huì)審議批準(zhǔn)”標(biāo)準(zhǔn)的交易，上市公司的交易公告中需要披露標(biāo)的公司最近一年又一期的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，但該等數(shù)據(jù)可以是經(jīng)審計(jì)或者未經(jīng)審計(jì)的，僅需在公告中注明即可。
● 對(duì)于交易規(guī)模達(dá)到“股東大會(huì)審議批準(zhǔn)”標(biāo)準(zhǔn)的交易，（1）交易標(biāo)的為公司股權(quán)的，上市公司還應(yīng)當(dāng)披露交易標(biāo)的最近一年又一期的審計(jì)報(bào)告，審計(jì)截止日距審議該交易事項(xiàng)的股東大會(huì)召開日不得超過六個(gè)月；（2）交易標(biāo)的為股權(quán)以外的非現(xiàn)金資產(chǎn)的，應(yīng)當(dāng)提供評(píng)估報(bào)告，評(píng)估基準(zhǔn)日距審議該交易事項(xiàng)的股東大會(huì)召開日不得超過一年；（3）審計(jì)報(bào)告和評(píng)估報(bào)告應(yīng)當(dāng)由符合《證券法》規(guī)定的證券服務(wù)機(jī)構(gòu)出具。
● 達(dá)到“重大資產(chǎn)重組”標(biāo)準(zhǔn)的交易，上市公司需披露，（1）擬購(gòu)買資產(chǎn)最近兩年及一期的財(cái)務(wù)報(bào)告和審計(jì)報(bào)告，且應(yīng)當(dāng)按照與上市公司相同的會(huì)計(jì)制度和會(huì)計(jì)政策編制；（2）根據(jù)本次重大資產(chǎn)重組完成后的架構(gòu)編制的上市公司最近一年及一期的備考財(cái)務(wù)報(bào)告及其審閱報(bào)告；（3）以評(píng)估值為交易標(biāo)的定價(jià)依據(jù)的，應(yīng)當(dāng)披露相關(guān)資產(chǎn)的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，不以資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果作為定價(jià)依據(jù)的，應(yīng)當(dāng)披露相關(guān)資產(chǎn)的估值報(bào)告。
可以看出，對(duì)于達(dá)到“股東大會(huì)審議批準(zhǔn)”或者“重大資產(chǎn)重組”標(biāo)準(zhǔn)的交易，規(guī)則角度對(duì)于標(biāo)的公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有一定的審計(jì)要求。就跨境并購(gòu)交易而言，鑒于在正式交割前，交易尚存在不確定性，受限于賣方的接受程度，買方派駐審計(jì)團(tuán)隊(duì)對(duì)標(biāo)的公司按照中國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行審計(jì)可能存在難度。結(jié)合市場(chǎng)上的案例情況來看，如果確有合理原因（例如，競(jìng)標(biāo)類項(xiàng)目或者要約收購(gòu)項(xiàng)目），經(jīng)交易所專管員認(rèn)可，可以披露標(biāo)的公司按照境外會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的審計(jì)報(bào)告，輔之以上市公司聘請(qǐng)的境內(nèi)審計(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)標(biāo)的公司適用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和中國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則之間的差異出具鑒證意見，暫時(shí)替代規(guī)則層面所要求的標(biāo)的公司審計(jì)報(bào)告，但上市公司也通常需要承諾交割后一定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)充披露按照中國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的標(biāo)的公司審計(jì)報(bào)告。在與境外賣方的溝通方面，一方面建議A股上市公司在商業(yè)和財(cái)務(wù)盡職調(diào)查階段盡早了解標(biāo)的公司財(cái)務(wù)報(bào)表的歷史準(zhǔn)備情況和常規(guī)時(shí)間表，特別是業(yè)務(wù)分拆項(xiàng)目中就剝離業(yè)務(wù)準(zhǔn)備單體財(cái)務(wù)報(bào)表的情況；另一方面建議在交易文件中盡量明確交易對(duì)方配合買方披露需要在交割前提供標(biāo)的公司相應(yīng)財(cái)務(wù)報(bào)表的義務(wù)，特別是相關(guān)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)以及審計(jì)或?qū)忛喴蟆?/span>
在擬議交易未能交割時(shí)，如果賣方根據(jù)交易文件約定的觸發(fā)情形需要向買方支付一筆費(fèi)用，通常稱為分手費(fèi)或終止費(fèi)；如果買方根據(jù)交易文件約定的觸發(fā)情形需要向賣方支付一筆費(fèi)用，通常稱為反向分手費(fèi)或反向終止費(fèi)。分手費(fèi)或反向分手費(fèi)是跨境并購(gòu)交易中常見的安排，根據(jù)相關(guān)觸發(fā)事件的類型、是否構(gòu)成排他性的救濟(jì)措施以及金額的大小，構(gòu)成交易雙方設(shè)定的交易確定性保護(hù)機(jī)制、違約補(bǔ)償機(jī)制或者風(fēng)險(xiǎn)分配機(jī)制。
4.1觸發(fā)情形
反向分手費(fèi)是為了滿足賣方對(duì)交易確定性的訴求，無需通過訴訟或法律程序證明賣方所遭受的損失而從買方獲得固定金額的補(bǔ)償。從A股上市公司的監(jiān)管角度，反向分手費(fèi)是上市公司在交易中基于自身的風(fēng)險(xiǎn)判斷和商業(yè)評(píng)估作出的協(xié)議安排，沒有特定的法規(guī)限制，但總體上應(yīng)符合交易慣例、具備商業(yè)合理性，從而能夠向投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)論證不存在損害中小股東利益的情形。
除了在交易文件下構(gòu)成重大違約導(dǎo)致無法交割等常見的觸發(fā)情形外，A股上市公司跨境并購(gòu)案例中也存在以下觸發(fā)反向分手費(fèi)的情形：
上市公司的股東大會(huì)未審議通過擬議交易；
未能完成中國(guó)企業(yè)境外投資的審批或備案程序；
未能獲得某些其他監(jiān)管批準(zhǔn)，尤其是在競(jìng)標(biāo)類項(xiàng)目或者賣方認(rèn)為未能獲得該類監(jiān)管批準(zhǔn)與買方自身因素關(guān)聯(lián)度很高的批準(zhǔn)，例如，境外的國(guó)家安全審查或者反壟斷審查。
在日常監(jiān)管過程中，交易所從上市公司可能承擔(dān)的責(zé)任和潛在損失角度，也會(huì)關(guān)注設(shè)置反向分手費(fèi)的原因及合理性，是否會(huì)損害上市公司和中小股東利益。上市公司通常需要結(jié)合跨境并購(gòu)交易的市場(chǎng)慣例、A股上市公司跨境并購(gòu)的已有案例、以及反向分手費(fèi)數(shù)額占交易金額的比例等角度論證反向分手費(fèi)的設(shè)置具有商業(yè)合理性。
4.2反向分手費(fèi)條款的生效時(shí)點(diǎn)
在跨境并購(gòu)交易中，交易文件通常經(jīng)各方簽署后即生效產(chǎn)生約束力，擬議交易會(huì)在協(xié)議約定的交割條件（包括但不限于監(jiān)管批準(zhǔn)、股東大會(huì)批準(zhǔn)等）實(shí)現(xiàn)后完成交割。對(duì)于反向分手費(fèi)條款，賣方也持同樣預(yù)期，尤其是某些交易中賣方還希望將上市公司未能取得股東大會(huì)的批準(zhǔn)作為反向分手費(fèi)的觸發(fā)情形，如果反向分手費(fèi)條款必須在上市公司股東大會(huì)批準(zhǔn)后方可生效，則風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和增強(qiáng)交易確定性的目的都會(huì)打一定折扣。
我們理解，現(xiàn)行A股監(jiān)管規(guī)則并未對(duì)上市公司的跨境并購(gòu)交易文件是否應(yīng)當(dāng)附條件生效做出明確規(guī)定。上市公司跨境并購(gòu)交易文件可以約定反向分手費(fèi)條款，經(jīng)簽署后即生效，而無需附股東大會(huì)批準(zhǔn)的生效條件。盡管中國(guó)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于規(guī)范上市公司重大資產(chǎn)重組若干問題的規(guī)定》規(guī)定，“上市公司首次召開董事會(huì)審議重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)的，應(yīng)當(dāng)在召開董事會(huì)的當(dāng)日或者前一日與相應(yīng)的交易對(duì)方簽訂附條件生效的交易合同。交易合同應(yīng)當(dāng)載明本次重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)一經(jīng)上市公司董事會(huì)、股東大會(huì)批準(zhǔn)并經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，交易合同即應(yīng)生效”，我們理解，前述規(guī)定應(yīng)更多適用于涉及證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的發(fā)股買資產(chǎn)類交易，其本質(zhì)更多是強(qiáng)調(diào)上市公司未經(jīng)股東大會(huì)審議或者適當(dāng)批準(zhǔn)不得進(jìn)行交易的交割，并未特別強(qiáng)調(diào)未經(jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)就不能承擔(dān)一定的保證金或違約責(zé)任后果。在實(shí)踐中，也會(huì)見到若干上市公司并購(gòu)重組的案例對(duì)不同交易條款進(jìn)行區(qū)分，涉及交易交割的條款根據(jù)前述規(guī)定附生效條件，其他條款（例如，違約金、違約責(zé)任、過渡期承諾等）簽署即生效。
盡管如此，對(duì)于達(dá)到“股東大會(huì)審議批準(zhǔn)”標(biāo)準(zhǔn)或“重大資產(chǎn)重組”標(biāo)準(zhǔn)的交易，鑒于整體交易尚需提交上市公司股東大會(huì)審議，為保證反向分手費(fèi)條款在股東大會(huì)批準(zhǔn)整體交易之前或者即使在股東大會(huì)否決情況下仍是經(jīng)充分授權(quán)簽署的，建議將反向分手費(fèi)的金額控制在董事會(huì)審批權(quán)限之內(nèi)。我們理解，可以比照各個(gè)板塊上市規(guī)則關(guān)于重大交易的及時(shí)披露和董事會(huì)審議的標(biāo)準(zhǔn)，不超過最近一年/一期經(jīng)審計(jì)總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)等指標(biāo)（以其中最低者為準(zhǔn)）的50%。
4.3反向分手費(fèi)的支付
由于A股上市公司在跨境交易中支付反向分手費(fèi)可能涉及資金出境，賣方會(huì)希望確保條件觸發(fā)時(shí)反向分手費(fèi)的收取不存在操作性障礙。因此，賣方通常會(huì)要求買方在簽約同時(shí)或之后較短時(shí)間內(nèi)提供等值于分手費(fèi)的資金作為反向分手費(fèi)的擔(dān)保。常見的資金解決方式包括，(1)買方請(qǐng)境外銀行出具賣方為受益人的保函；(2)買方境外關(guān)聯(lián)方將其現(xiàn)有資金存入與賣方設(shè)立的境外資金監(jiān)管賬戶；(3)如賣方在中國(guó)設(shè)有子公司，買方運(yùn)用其人民幣資金和賣方子公司在中國(guó)境內(nèi)實(shí)施資金監(jiān)管安排。交易雙方可以結(jié)合反向分手費(fèi)的金額、各自的實(shí)際情況、產(chǎn)生的資金成本等，綜合考慮和協(xié)商解決方式。
對(duì)于達(dá)到“股東大會(huì)審議批準(zhǔn)”標(biāo)準(zhǔn)的交易和達(dá)到“重大資產(chǎn)重組”標(biāo)準(zhǔn)的交易，賣方可能對(duì)于交易是否能夠通過上市公司股東大會(huì)的批準(zhǔn)、進(jìn)而對(duì)交易確定性有所顧慮和擔(dān)心，可能要求上市公司大股東向賣方出具投票支持承諾，承諾在審議交易的股東大會(huì)上就交易有關(guān)議案投贊成票。
我們理解，目前A股上市公司監(jiān)管規(guī)則并未對(duì)大股東做出這樣的投票支持承諾有限制和禁止性規(guī)定，而且，僅就做出這樣的承諾而言，也并不會(huì)導(dǎo)致跨境并購(gòu)本身構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易反而導(dǎo)致大股東無法投票。A股市場(chǎng)上也不乏類似的市場(chǎng)先例。就該承諾本身，站在上市公司和大股東角度，幾點(diǎn)提示供參考：
該事項(xiàng)對(duì)公眾投資者了解整體交易的確定性有重要影響，建議在上市公司交易公告中披露；
為確保大股東的贊成票對(duì)屆時(shí)股東大會(huì)的決議結(jié)果能產(chǎn)生預(yù)期的重要影響，賣方通常要求大股東在投票前不得進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓或者至少承諾在減持后仍能達(dá)到特定股比門檻。大股東可以結(jié)合自身的減持需求、上市公司股東大會(huì)的過往出席率情況與賣方溝通協(xié)商雙方均可接受的方案。例如，鑒于上市公司股東大會(huì)決議的通過以出席股東大會(huì)的股東表決權(quán)（而非全體股東的表決權(quán)）作為計(jì)算基數(shù)，而通常情況下A股上市公司的股東大會(huì)公眾股東出席率并不高，可以結(jié)合大股東的持股比例、上市公司過往股東大會(huì)的出席率等進(jìn)一步減輕賣方顧慮，大股東也可以承諾維持控制權(quán)但不承諾維持具體持股比例；
該承諾的有效期通常持續(xù)至審議交易議案的股東大會(huì)結(jié)束。
并購(gòu)交易牽涉眾多商業(yè)、稅務(wù)、監(jiān)管和法律因素的博弈與考量，對(duì)交易雙方往往是復(fù)雜而有挑戰(zhàn)的。中國(guó)企業(yè)“走出去”進(jìn)行跨境并購(gòu)和整合，既需要適應(yīng)不同市場(chǎng)交易慣例、法律環(huán)境和商業(yè)文化，又需要盡力減少交易對(duì)手因?yàn)椴涣私庵袊?guó)境內(nèi)監(jiān)管規(guī)則和市場(chǎng)慣例而產(chǎn)生的疑慮。除了克服這些挑戰(zhàn)外，作為買方的A股上市公司還需同時(shí)考慮A股上市公司監(jiān)管規(guī)則的限制和影響，特別是審議批準(zhǔn)程序和信息披露等方面的約束。除此之外，上市公司還需要結(jié)合交易結(jié)構(gòu)和商業(yè)訴求，始終考慮其他與中國(guó)法律框架及A股規(guī)則的關(guān)聯(lián)因素，例如，與其他合作方組成買方團(tuán)共同收購(gòu)時(shí)可能面臨的內(nèi)部治理機(jī)制安排、多層收購(gòu)主體設(shè)立地的選擇、其他合作方后續(xù)退出或者上翻成為上市公司股東的訴求、僅收購(gòu)標(biāo)的公司部分股權(quán)時(shí)與境外賣方達(dá)成的后續(xù)股權(quán)出售或購(gòu)買承諾、以A股公司股份作為收購(gòu)對(duì)價(jià)實(shí)施跨境換股、上市公司通過向特定對(duì)象發(fā)行股票融資用于支付收購(gòu)對(duì)價(jià)等諸多安排。鑒于篇幅所限，本文不再具體展開。
A股上市公司如果能對(duì)交易可能面臨的監(jiān)管框架有所初步了解和預(yù)判，將有助于交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)、交易文件的談判和商業(yè)目的的最終成功實(shí)現(xiàn)。在充分理解適用于A股上市公司的監(jiān)管規(guī)則、A股資本市場(chǎng)實(shí)踐、跨境并購(gòu)交易常見條款和境外監(jiān)管環(huán)境的基礎(chǔ)上，我們相信海問能夠與更多A股上市公司及其他專業(yè)顧問一起提供合規(guī)框架下匹配各方訴求和商業(yè)目的的方案，協(xié)助客戶順利推進(jìn)和實(shí)施交易，最終達(dá)成跨境并購(gòu)的戰(zhàn)略目標(biāo)。
1.根據(jù)《企業(yè)境外投資管理辦法》（國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)令第11號(hào)），敏感國(guó)家和地區(qū)包括：(i)與我國(guó)未建交的國(guó)家和地區(qū)；(ii)發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)、內(nèi)亂的國(guó)家和地區(qū)；(iii)根據(jù)我國(guó)締結(jié)或參加的國(guó)際條約、協(xié)定等，需要限制企業(yè)對(duì)其投資的國(guó)家和地區(qū)；(iv)其他敏感國(guó)家和地區(qū)。
2.根據(jù)《企業(yè)境外投資管理辦法（國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)令第11號(hào)）》及《境外投資敏感行業(yè)目錄（2018年版）》（發(fā)改外資〔2018〕251號(hào)），敏感行業(yè)包括：(i)武器裝備的研制生產(chǎn)維修；(ii)跨境水資源開發(fā)利用；(iii)新聞傳媒；(iv)根據(jù)《國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)國(guó)家發(fā)展改革委 商務(wù)部 人民銀行 外交部關(guān)于進(jìn)一步引導(dǎo)和規(guī)范境外投資方向指導(dǎo)意見的通知》（國(guó)辦發(fā)〔2017〕74號(hào)），需要限制企業(yè)境外投資的行業(yè)：(a)房地產(chǎn)；(b)酒店；(c)影城；(d)娛樂業(yè)；(e)體育俱樂部；(f)在境外設(shè)立無具體實(shí)業(yè)項(xiàng)目的股權(quán)投資基金或投資平臺(tái)。
3.根據(jù)《境外投資管理辦法》（商務(wù)部令2014年第3號(hào)），實(shí)行核準(zhǔn)管理的國(guó)家是指與中華人民共和國(guó)未建交的國(guó)家、受聯(lián)合國(guó)制裁的國(guó)家。必要時(shí)，商務(wù)部可另行公布其他實(shí)行核準(zhǔn)管理的國(guó)家和地區(qū)的名單。實(shí)行核準(zhǔn)管理的行業(yè)是指涉及出口中華人民共和國(guó)限制出口的產(chǎn)品和技術(shù)的行業(yè)、影響一國(guó)（地區(qū)）以上利益的行業(yè)。限制出口的產(chǎn)品和技術(shù)可參考《出口許可證管理貨物目錄（2023年）》（商務(wù)部公告2022年第40號(hào)）、《兩用物項(xiàng)和技術(shù)進(jìn)出口許可證管理目錄》（海關(guān)總署公告2022年第42號(hào)）等相關(guān)規(guī)定。
4.根據(jù)國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局2022年6月27日發(fā)布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定（修訂草案征求意見稿）》（“《申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)意見稿》”），經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)的營(yíng)業(yè)額標(biāo)準(zhǔn)將有所提高：(1) 參與集中的所有經(jīng)營(yíng)者上一會(huì)計(jì)年度在全球范圍內(nèi)的營(yíng)業(yè)額合計(jì)超過120億元人民幣，并且其中至少兩個(gè)經(jīng)營(yíng)者上一會(huì)計(jì)年度在中國(guó)境內(nèi)的營(yíng)業(yè)額均超過8億元人民幣；(2)·參與集中的所有經(jīng)營(yíng)者上一會(huì)計(jì)年度在中國(guó)境內(nèi)的營(yíng)業(yè)額合計(jì)超過40億元人民幣，并且其中至少兩個(gè)經(jīng)營(yíng)者上一會(huì)計(jì)年度在中國(guó)境內(nèi)的營(yíng)業(yè)額均超過8億元人民幣。
此外，《申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)意見稿》此次還增加了一項(xiàng)申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)，1000億元/市值8億元/三分之一，即一個(gè)參與集中的經(jīng)營(yíng)者上一會(huì)計(jì)年度在中國(guó)境內(nèi)的營(yíng)業(yè)額超過1000億元人民幣，其他經(jīng)營(yíng)者的市值（或估值）不低于8億元且上一會(huì)計(jì)年度在中國(guó)境內(nèi)營(yíng)業(yè)額占其全球范圍內(nèi)營(yíng)業(yè)額比例超過三分之一。《申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)意見稿》這一修訂，擬對(duì)大型企業(yè)通過合并、并購(gòu)或投資等方式取得估值/市值較高、營(yíng)業(yè)額尚不顯著（但其中至少1/3的營(yíng)業(yè)額來自于中國(guó)境內(nèi)）的目標(biāo)公司在反壟斷法意義下“控制權(quán)”的Killer Acquisitions納入中國(guó)經(jīng)營(yíng)者集中審查的管轄范圍。此類Killer Acquisitions中涉及的目標(biāo)公司多為高科技、平臺(tái)型或初創(chuàng)企業(yè)，具有估值較高但是營(yíng)業(yè)額不顯著的特點(diǎn)。
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