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2020年6月12日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)證監(jiān)會(huì)”）公布了《證券公司股權(quán)管理規(guī)定（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱“《管理規(guī)定（征求意見稿）》”）和《關(guān)于實(shí)施<證券公司股權(quán)管理規(guī)定>有關(guān)問題的規(guī)定（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱“《實(shí)施規(guī)定（征求意見稿）》”，與《管理規(guī)定（征求意見稿）》合稱“《征求意見稿》”），擬對(duì)2019年7月5日頒布并實(shí)施的《證券公司股權(quán)管理規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱“現(xiàn)行《管理規(guī)定》”）及《關(guān)于實(shí)施<證券公司股權(quán)管理規(guī)定>有關(guān)問題的規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱“現(xiàn)行《實(shí)施規(guī)定》”）進(jìn)行修訂，并向社會(huì)公開征求意見（意見反饋截至2020年7月12日）。

本次公布《征求意見稿》主要系在2020年3月1日起施行的新《證券法》的框架下，結(jié)合境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管實(shí)踐，調(diào)整和完善《管理規(guī)定》關(guān)于證券公司股東準(zhǔn)入和監(jiān)管的相關(guān)要求，同時(shí)對(duì)《實(shí)施規(guī)定》要求的證券公司股權(quán)相關(guān)申報(bào)材料進(jìn)一步精簡(jiǎn)。《征求意見稿》對(duì)證券公司現(xiàn)行股權(quán)管理框架做出了較為實(shí)質(zhì)的改動(dòng)，本文擬就《征求意見稿》的修訂要點(diǎn)進(jìn)行梳理和簡(jiǎn)要評(píng)析。

一、修訂要點(diǎn)

1、主要股東定義變更及適當(dāng)降低主要股東資質(zhì)條件

證券公司的股東資格實(shí)行分類管理，對(duì)不同類型的股東提出不同的股東資格條件和監(jiān)管要求。現(xiàn)行《管理規(guī)定》根據(jù)持股比例結(jié)合對(duì)證券公司的影響力將證券公司股東分為四類：持有5%以下股權(quán)的股東、持有5%以上股權(quán)的股東、主要股東（持有證券公司25%以上股權(quán)的股東或者持有5%以上股權(quán)的第一大股東）、控股股東。

《管理規(guī)定（征求意見稿）》打破了原有的四分法，將證券公司股東分為三類：持有5%以下股權(quán)的股東、主要股東（即持有5%以上股權(quán)的股東）、控股股東。同時(shí)，適當(dāng)降低證券公司主要股東資質(zhì)要求，取消主要股東具有持續(xù)盈利能力的要求，將主要股東凈資產(chǎn)從不低于2億元人民幣調(diào)整為不低于5,000 萬元人民幣，不再要求主要股東具備相匹配的金融業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，不再要求對(duì)證券公司可能發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致無法正常經(jīng)營(yíng)的情況制定合理有效的風(fēng)險(xiǎn)處置預(yù)案。

此外，針對(duì)業(yè)務(wù)具有顯著杠桿，且多項(xiàng)業(yè)務(wù)存在交叉風(fēng)險(xiǎn)的證券公司（即“綜合類證券公司”），現(xiàn)行《管理規(guī)定》要求主要股東（持有證券公司25%以上股權(quán)的股東或者持有5%以上股權(quán)的第一大股東）須滿足最近3年規(guī)模、收入、利潤(rùn)、市場(chǎng)占有率等指標(biāo)居于行業(yè)前列等條件；《管理規(guī)定（征求意見稿）》僅對(duì)第一大股東提出該等要求，即相較現(xiàn)行《管理規(guī)定》，持股25%以上但并非第一大的股東無須為行業(yè)龍頭。

2、根據(jù)《證券法》調(diào)整中國(guó)證監(jiān)會(huì)審批事項(xiàng)

根據(jù)現(xiàn)行《管理規(guī)定》，證券公司發(fā)生如下事項(xiàng)時(shí)，需中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)/批準(zhǔn)：（1）設(shè)立；（2）增加注冊(cè)資本且股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大調(diào)整（即證券公司增加注冊(cè)資本且新增持有5%以上股權(quán)的股東或主要股東，或者證券公司第一大股東、控股股東、實(shí)際控制人發(fā)生變化）；（3）減少注冊(cè)資本；（4）變更持有5%以上股權(quán)的股東；（5）變更實(shí)際控制人。

順應(yīng)《證券法》，《管理規(guī)定（征求意見稿）》對(duì)證券公司需經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)/批準(zhǔn)的事項(xiàng)調(diào)整為：（1）設(shè)立；（2）變更主要股東；（3）變更實(shí)際控制人。不涉及前述審批事項(xiàng)的其他股本或股權(quán)變動(dòng)均改為備案事項(xiàng)。

3、明確控股股東變更為持股100%股東的備案程序

根據(jù)《管理規(guī)定（征求意見稿）》，證券公司的控股股東、實(shí)際控制人實(shí)際控制證券公司的股權(quán)比例增至100%的，證券公司應(yīng)當(dāng)在公司登記機(jī)關(guān)辦理變更登記后5個(gè)工作日內(nèi)，向中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案。

4、禁止對(duì)賭協(xié)議

《管理規(guī)定（征求意見稿）》增加禁止對(duì)賭的規(guī)定，即“不得簽訂在未來符合特定條件時(shí)，由證券公司向特定股東贖回股權(quán)或由特定股東轉(zhuǎn)讓、受讓證券公司股權(quán)的協(xié)議，或者形成類似的實(shí)質(zhì)上具有“對(duì)賭”性質(zhì)的股權(quán)交易安排”。

5、明確非金融企業(yè)持股集中的豁免情形

現(xiàn)行《管理辦法》規(guī)定單個(gè)非金融企業(yè)實(shí)際控制證券公司股權(quán)的比例原則上不得超過50%，《管理辦法（征求意見稿）》在此基礎(chǔ)上，明確將“為處置證券公司風(fēng)險(xiǎn)等中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的情形”作為豁免情形，為特殊背景項(xiàng)下的非金融企業(yè)作為單一大股東留下空間。

6、精簡(jiǎn)、明確申報(bào)材料

就向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交的申請(qǐng)文件或備案文件，《實(shí)施規(guī)定（征求意見稿）》較現(xiàn)行《實(shí)施規(guī)定》主要變更如下：

（1）5%以下股東申報(bào)材料不再包括股東所控制企業(yè)最近3年誠(chéng)信合規(guī)情況說明，該等材料僅需由主要股東/實(shí)際控制人提供；

（2）5%以上股東提交最近2年經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告，而非此前規(guī)定的3年審計(jì)報(bào)告；

（3）25%以上非第一大股東無需提交對(duì)證券公司可能發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致無法正常經(jīng)營(yíng)的情況制定的風(fēng)險(xiǎn)處置預(yù)案和最近3年長(zhǎng)期信用均保持在高水平，規(guī)模、收入、利潤(rùn)、市場(chǎng)占有率等指標(biāo)居于行業(yè)前列的證明文件/說明；

（4）證券公司變更注冊(cè)資本或股權(quán)的，不再要求提交證券公司背景資料；

（5）不再要求提供部分“證明文件”或調(diào)整為“說明文件”，例如最近3年誠(chéng)信證明文件調(diào)整為最近3年誠(chéng)信合規(guī)情況說明，不再要求提供符合國(guó)家關(guān)于加強(qiáng)非金融企業(yè)投資金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管指導(dǎo)意見的證明文件等，擬任董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、合規(guī)負(fù)責(zé)人“符合任職資格條件的證明文件”調(diào)整為“符合規(guī)定的說明”，不再要求提供資金來源情況證明（僅須提供說明）；

（6）減少注冊(cè)資本亦須提供驗(yàn)資報(bào)告，證券公司變更后的公司登記文件復(fù)印件（現(xiàn)行《管理規(guī)定》僅對(duì)增加注冊(cè)資本做此要求）。

前述變化部分系根據(jù)股東資格條件變化相應(yīng)調(diào)整（第1、3項(xiàng)），部分系中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)于申報(bào)材料進(jìn)行了相應(yīng)的簡(jiǎn)化和明確（第2、4、5項(xiàng)）。

二、海問評(píng)析

1、各持股區(qū)間股東資質(zhì)的實(shí)質(zhì)變化

雖然《管理規(guī)定（征求意見稿）》降低了主要股東的資質(zhì)條件，但是考慮到構(gòu)成“主要股東”的門檻也有了顯著降低，故實(shí)質(zhì)而言，部分持股區(qū)間的股東條件降低，部分持股區(qū)間的股東條件趨嚴(yán)。為了更為直觀理解，我們整理了各持股區(qū)間股東資質(zhì)條件的變化（系在法規(guī)基礎(chǔ)上的重新歸類，法規(guī)文字對(duì)比版本請(qǐng)見文章末尾）。由于《管理規(guī)定（征求意見稿）》與《管理規(guī)定》的分類不同，持股區(qū)間的情形較為多樣，我們未予窮盡（如未列舉持股大于25%，為第一大股東但非控股股東），僅列舉了較為典型的幾種類型。此外，本文僅討論境內(nèi)股東的相關(guān)情況，境外股東須結(jié)合《外商投資證券公司管理辦法（2020修正）》進(jìn)一步分析。

（1）持股<5%

持股5%以下股東條件的變化情況請(qǐng)見下文表格，整體而言無重大變化，僅刪除了“自身及所控制的機(jī)構(gòu)信譽(yù)良好”，且“因不誠(chéng)信或者不合規(guī)行為引發(fā)社會(huì)重大質(zhì)疑或產(chǎn)生嚴(yán)重社會(huì)負(fù)面影響且影響尚未消除”的主體不再規(guī)定為“自身及所控制企業(yè)”。結(jié)合《實(shí)施規(guī)定》項(xiàng)下申報(bào)材料的變化，我們理解該等修訂表示5%以下股東所控制企業(yè)無須滿足該等合規(guī)條件。

（2）5%≤持股<25%（非第一大股東）

該等持股區(qū)間的股東條件的變化情況請(qǐng)見下文表格。《管理辦法（征求意見稿）》實(shí)質(zhì)提高了其需要滿足的資質(zhì)條件，除原有的財(cái)務(wù)指標(biāo)、合規(guī)等要求外，還需要滿足治理規(guī)范，管理能力達(dá)標(biāo)，風(fēng)險(xiǎn)管控良好、財(cái)務(wù)狀況良好，資產(chǎn)負(fù)債和杠桿水平適度，具備與證券公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相匹配的持續(xù)資本補(bǔ)充能力、能夠?yàn)樘嵘C券公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)力提供支持等條件。相較財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與合規(guī)要求，該等條件相對(duì)更為原則性。根據(jù)我們的經(jīng)驗(yàn)，通常可以結(jié)合股東的組織結(jié)構(gòu)，治理制度，總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入、資產(chǎn)負(fù)債率等財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行論證說明。

（3）持股≥25%（非第一大股東）

該等持股區(qū)間的股東條件的變化情況請(qǐng)見下文表格。《管理辦法（征求意見稿）》取消具有持續(xù)盈利能力的要求，將凈資產(chǎn)從不低于2億元人民幣調(diào)整為不低于5,000萬元人民幣，不再要求具備相匹配的金融業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，不再要求對(duì)證券公司可能發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致無法正常經(jīng)營(yíng)的情況制定合理有效的風(fēng)險(xiǎn)處置預(yù)案。此外，如前文所述，如其投資綜合類證券公司，亦不再要求此類股東為行業(yè)龍頭。該等實(shí)質(zhì)性條件的放寬，為希望戰(zhàn)略投資證券公司（持股比例較高）的企業(yè)提供了較為利好的消息。但是，需要說明的是，除非中國(guó)證監(jiān)會(huì)后續(xù)進(jìn)一步明確，根據(jù)現(xiàn)行《管理規(guī)定》第16條（《管理規(guī)定（征求意見稿）》第15條），非金融企業(yè)投資證券公司仍須滿足國(guó)家關(guān)于加強(qiáng)非金融企業(yè)投資金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管的有關(guān)指導(dǎo)意見，如《關(guān)于加強(qiáng)非金融企業(yè)投資金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管的指導(dǎo)意見》所述“限制企業(yè)投資與主業(yè)關(guān)聯(lián)性不強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)，防止企業(yè)過度向金融業(yè)擴(kuò)張”。此外，《管理辦法（征求意見稿）》在股東條件中增加了“中國(guó)證監(jiān)會(huì)基于審慎監(jiān)管原則規(guī)定的其他條件”，賦予行業(yè)監(jiān)管部門一定裁量權(quán)。

（4）控股

針對(duì)綜合類證券公司，其控股股東仍須滿足總資產(chǎn)不低于500億元人民幣，凈資產(chǎn)不低于200億元人民幣等條件，并無實(shí)質(zhì)性變化。

針對(duì)非綜合類證券公司，控股股東條件的變化情況請(qǐng)見下文表格。《管理辦法（征求意見稿）》適當(dāng)放寬了財(cái)務(wù)指標(biāo)，將凈資產(chǎn)要求從不低于2億元人民幣調(diào)整為不低于5,000萬元人民幣，亦無須滿足持續(xù)盈利要求。此外，《管理辦法（征求意見稿）》在股東條件中也增加了“中國(guó)證監(jiān)會(huì)基于審慎監(jiān)管原則規(guī)定的其他條件”。

2、持股5%以上、25%以下（非第一大股東）股東義務(wù)增加

現(xiàn)行《管理規(guī)定》下，主要股東承擔(dān)著較為實(shí)質(zhì)的義務(wù)，包括證券公司章程應(yīng)載明主要股東應(yīng)當(dāng)“在必要時(shí)向證券公司補(bǔ)充資本”。如《管理規(guī)定（征求意見稿）》實(shí)施，主要股東門檻降低，意味著只要持股達(dá)到5%或以上的股東亦將有義務(wù)在必要時(shí)向證券公司補(bǔ)充資本。此處與前文所述《管理規(guī)定（征求意見稿）》項(xiàng)下此類股東需要“具備與證券公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相匹配的持續(xù)資本補(bǔ)充能力”相呼應(yīng)。

3、變更5%以上股東是否需要履行批準(zhǔn)程序

《證券法（2014）》規(guī)定“增加注冊(cè)資本且股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大調(diào)整，減少注冊(cè)資本，變更持有5%以上股權(quán)的股東、實(shí)際控制人”，必須經(jīng)證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)；2020年3月1日實(shí)施的《證券法（2019）》修訂為“變更主要股東或者公司的實(shí)際控制人”，必須經(jīng)證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，不再單獨(dú)列示“變更持有5%以上股權(quán)的股東”作為一項(xiàng)審批事項(xiàng)。雖然現(xiàn)行《管理規(guī)定》尚未根據(jù)《證券法（2019）》調(diào)整；但是，2020年3月3日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布《關(guān)于取消或調(diào)整證券公司部分行政審批項(xiàng)目等事項(xiàng)的公告》，明確中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)不再受理行政相對(duì)人提起的《證券法（2019）》取消的證券公司行政審批項(xiàng)目。

根據(jù)《證券法（2019）》的上述修訂以及現(xiàn)行《管理規(guī)定》對(duì)“主要股東”的定義，我們傾向于理解，從現(xiàn)行法規(guī)條文而言，目前持股5%以上的證券公司股東（持股低于25%，且不構(gòu)成第一大股東、控股股東或?qū)嶋H控制人）變更無需要取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)，僅須履行備案程序。自《證券法（2019）》實(shí)施以來，我們并未查詢到證券公司變更5%以上股東（非第一大股東/控股股東/實(shí)際控制人）的案例。在實(shí)踐監(jiān)管中，如中國(guó)證監(jiān)會(huì)亦采取該等理解，將極大地便利投資人入股證券公司的確定性及時(shí)間表。但如《管理辦法（征求意見稿）》正式實(shí)施，則5%以上股東變更仍須履行批準(zhǔn)程序。

4、主要股東定義變化的歷史背景

一直以來，《證券法（2005）》、《證券法（2013）》、《證券法（2014）》、《證券法（2019）》都有采用“證券公司主要股東”的術(shù)語，且《證券法》規(guī)定了主要股東應(yīng)滿足的若干資質(zhì)條件，但是新舊證券法均未定義主要股東，而是將這一自由裁量權(quán)賦予了中國(guó)證監(jiān)會(huì)。相關(guān)變化過程如下：

• 在現(xiàn)行《管理規(guī)定》施行前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2011年10月公布的《證券公司行政許可審核工作指引第10 號(hào)--證券公司增資擴(kuò)股和股權(quán)變更》（“2011版10號(hào)指引”）規(guī)定“持有證券公司5%以上股權(quán)的股東應(yīng)當(dāng)凈資產(chǎn)不低于人民幣2億元”（彼時(shí)有效的《證券法》規(guī)定主要股東的凈資產(chǎn)不低于2億元），間接將主要股東界定為“5%以上股東”；

• 2015年8月27日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)修訂10號(hào)指引（“2015版10號(hào)指引”），規(guī)定“持有證券公司25%以上股權(quán)的股東或者持有證券公司5%以上股權(quán)的第一大股東還應(yīng)當(dāng)符合《證券法》第一百二十四條第二款的規(guī)定”（證券法124條第2項(xiàng)即主要股東的相關(guān)規(guī)定），實(shí)質(zhì)改變了主要股東的定義；

• 2019年7月5日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布《證券公司股權(quán)管理規(guī)定》，沿用了2015版10號(hào)指引關(guān)于主要股東的定義；

• 《管理辦法（征求意見稿）》將主要股東定義為5%以上股東，回歸了2011版10號(hào)指引的界定。

從前述變化過程，我們可以感受到，監(jiān)管部門在支持證券公司通過增資擴(kuò)股補(bǔ)充資本與加強(qiáng)證券公司股權(quán)管理之間積極找尋著平衡。

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我們理解，在《管理規(guī)定》實(shí)施僅一年后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)再次對(duì)證券公司股權(quán)管理框架做出了多處調(diào)整建議，對(duì)證券公司現(xiàn)有股東及擬投資證券公司的機(jī)構(gòu)都有著較大影響。我們將持續(xù)關(guān)注該等法規(guī)修訂的進(jìn)展。

附件：法規(guī)對(duì)比表