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2020年1月6日，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局反壟斷局（以下簡(jiǎn)稱“市場(chǎng)監(jiān)管總局”）發(fā)布對(duì)安博凱直接投資基金JC第四有限合伙（以下簡(jiǎn)稱“安博凱”）收購(gòu)上海思妍麗實(shí)業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“思妍麗”）股權(quán)未依法申報(bào)案作出的行政處罰決定（以下簡(jiǎn)稱“安博凱/思妍麗案”）。
就違法事實(shí)，根據(jù)行政處罰決定和公開渠道的有限信息，安博凱自思妍麗現(xiàn)有股東處受讓思妍麗23.53%的股份（以下簡(jiǎn)稱“本次交易”）。本次交易前思妍麗“股權(quán)分散，無最終控制人”；本次交易后，市場(chǎng)監(jiān)管總局認(rèn)為安博凱取得思妍麗的“控制權(quán)”，本次交易構(gòu)成經(jīng)營(yíng)者集中，且由于安博凱和思妍麗的營(yíng)業(yè)額達(dá)到法定申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)，本次交易構(gòu)成應(yīng)當(dāng)申報(bào)的情形。本次交易在完成工商變更登記前未取得市場(chǎng)監(jiān)管總局經(jīng)營(yíng)者集中的批準(zhǔn)決定，構(gòu)成未依法申報(bào)的情形。經(jīng)評(píng)估，市場(chǎng)監(jiān)管總局認(rèn)為該項(xiàng)經(jīng)營(yíng)者集中不會(huì)產(chǎn)生排除、限制競(jìng)爭(zhēng)的效果。就行政處罰，市場(chǎng)監(jiān)管總局對(duì)安博凱處以35萬元人民幣罰款。就調(diào)查程序，市場(chǎng)監(jiān)管總局于2019年6月28日就安博凱/思妍麗案立案調(diào)查，于2019年12月20日作出行政處罰決定，調(diào)查工作歷時(shí)約6個(gè)月。
根據(jù)我們的觀察，安博凱/思妍麗案應(yīng)是中國(guó)反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)公布的第一宗處罰對(duì)象為私募股權(quán)基金的未依法申報(bào)經(jīng)營(yíng)者集中案件。近年來，隨著市場(chǎng)參與者合規(guī)意識(shí)的增強(qiáng)，我們注意到涉及以私募股權(quán)基金為交易一方的投資、并購(gòu)交易的經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)逐漸增加，特別是對(duì)于主流的人民幣基金或美元基金而言漸成常態(tài)。在市場(chǎng)監(jiān)管總局加強(qiáng)反壟斷執(zhí)法力度的背景下，安博凱/思妍麗案的出現(xiàn)可能是一個(gè)適時(shí)和有力的警示。考慮到私募股權(quán)基金投資在經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)方面的一些特殊性，本文將結(jié)合過往的申報(bào)經(jīng)驗(yàn)和市場(chǎng)觀察，就基金投資人可能關(guān)注的常見問題作簡(jiǎn)要分析和提示，幫助基金投資人就此事宜形成基本的理解，在投資項(xiàng)目的執(zhí)行和管理過程中作出初步判斷。
1、少數(shù)股權(quán)投資需要申報(bào)嗎？
這是一個(gè)經(jīng)常提及的問題。股權(quán)比例并非判斷是否觸發(fā)經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)義務(wù)的唯一考慮因素，少數(shù)股權(quán)投資是否需要申報(bào)，取決于基金投資人是否取得目標(biāo)公司的“控制權(quán)”，以及基金投資人和其他“參與集中的經(jīng)營(yíng)者”的營(yíng)業(yè)額是否達(dá)到法定的申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)，如同時(shí)符合前述兩項(xiàng)條件且不存在豁免申報(bào)情形的，則少數(shù)股權(quán)投資構(gòu)成一項(xiàng)需要申報(bào)的“經(jīng)營(yíng)者集中”。未經(jīng)批準(zhǔn)，不得實(shí)施集中。
就何為取得“控制權(quán)”，反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)在經(jīng)營(yíng)者集中審查的執(zhí)法實(shí)踐中已形成相對(duì)成熟的理解，為指引之目的亦提供了若干考慮因素。核心的判斷標(biāo)準(zhǔn)是基于交易文件和公司治理文件，投資人是否在公司治理層面取得就目標(biāo)公司日常經(jīng)營(yíng)管理事項(xiàng)或者戰(zhàn)略決策事項(xiàng)的控制權(quán)或者可以施加決定性影響。如果投資人僅在公司治理層面取得慣常的小股東保護(hù)權(quán)利（例如取得就章程修訂、注冊(cè)資本增減和合并清算分立等事項(xiàng)的一票否決權(quán)），則通常不會(huì)被認(rèn)為是取得目標(biāo)公司的“控制權(quán)”；但是，如果投資人就目標(biāo)公司的高級(jí)管理人員任免、財(cái)務(wù)預(yù)算和經(jīng)營(yíng)計(jì)劃等日常經(jīng)營(yíng)管理事項(xiàng)或者戰(zhàn)略決策事項(xiàng)取得一票否決權(quán)，則通常會(huì)被認(rèn)為取得目標(biāo)公司的“控制權(quán)”，進(jìn)而與目標(biāo)公司的創(chuàng)始股東（通常投資中其就目標(biāo)公司的控制權(quán)均會(huì)得以維持）和/或同一輪次的其他取得“控制權(quán)”的投資人形成就目標(biāo)公司的“共同控制”。為避免被認(rèn)定為“共同控制”，一些投資人會(huì)考慮避免在慣常的投資者權(quán)利保留條款/保護(hù)性條款中，要求就日常經(jīng)營(yíng)管理事項(xiàng)具有一票否決權(quán)，或者考慮通過公司治理?xiàng)l款上的機(jī)制設(shè)計(jì)，與其他同一輪次或者優(yōu)先股的投資人聯(lián)合就特定日常經(jīng)營(yíng)管理事項(xiàng)具有一票否決權(quán)（換言之，就特定投資者而言，不享有一票否決權(quán)）。
就法定的申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)適用規(guī)則，達(dá)到以下申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)之一的經(jīng)營(yíng)者集中必須進(jìn)行事前申報(bào)：（1）參與集中的所有經(jīng)營(yíng)者上一會(huì)計(jì)年度在全球范圍內(nèi)的營(yíng)業(yè)額合計(jì)超過100億元人民幣，并且其中至少兩個(gè)經(jīng)營(yíng)者上一會(huì)計(jì)年度在中國(guó)境內(nèi)的營(yíng)業(yè)額均超過4億元人民幣；或者（2）參與集中的所有經(jīng)營(yíng)者上一會(huì)計(jì)年度在中國(guó)境內(nèi)的營(yíng)業(yè)額合計(jì)超過20億元人民幣，并且其中至少兩個(gè)經(jīng)營(yíng)者上一會(huì)計(jì)年度在中國(guó)境內(nèi)的營(yíng)業(yè)額均超過4億元人民幣（合稱“營(yíng)業(yè)額標(biāo)準(zhǔn)”）。
就何為“參與集中的經(jīng)營(yíng)者”，是各種交易結(jié)構(gòu)項(xiàng)下分析申報(bào)義務(wù)的重點(diǎn)。作為一般性的原則，（1）就合并交易而言，指合并雙方；（2）就新設(shè)合營(yíng)企業(yè)而言，指取得合營(yíng)企業(yè)“控制權(quán)”的各方；（3）就并購(gòu)或投資交易而言，指目標(biāo)公司和取得目標(biāo)公司“控制權(quán)”的一方或多方。
此外，就何種交易需要申報(bào)，一些常見誤區(qū)還包括：
只有構(gòu)成或可能構(gòu)成“壟斷”的投資或并購(gòu)交易才需要申報(bào)？是否觸發(fā)申報(bào)義務(wù)和一項(xiàng)交易是否具有排除或限制競(jìng)爭(zhēng)的影響（以下簡(jiǎn)稱“競(jìng)爭(zhēng)關(guān)注”）是兩個(gè)不同問題。如達(dá)到第1題所列標(biāo)準(zhǔn)，則需要向市場(chǎng)監(jiān)管總局申報(bào)，市場(chǎng)監(jiān)管總局將評(píng)估特定交易是否存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)注。
只有涉及相同行業(yè)或者具有縱向關(guān)系行業(yè)的投資或并購(gòu)交易才需要申報(bào)？不是一個(gè)判斷是否需要申報(bào)的考慮因素；但是，不涉及相同行業(yè)和縱向關(guān)系行業(yè)的“混合并購(gòu)”通常不會(huì)有顯著的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)注，亦有利于較快地通過審查。根據(jù)觀察，私募基金作為申報(bào)人的案件中“混合并購(gòu)”的情形不在少數(shù)。
只有交易各方涉及中國(guó)境內(nèi)企業(yè)的情形才需要申報(bào)？只要構(gòu)成一項(xiàng)“經(jīng)營(yíng)者集中”，且交易各方的營(yíng)業(yè)額（測(cè)試指標(biāo)包括中國(guó)境內(nèi)營(yíng)業(yè)額和全球營(yíng)業(yè)額）達(dá)到營(yíng)業(yè)額標(biāo)準(zhǔn)即需要申報(bào)。換言之，適用規(guī)則的著眼點(diǎn)不在于交易各方的住所地，而在于交易各方在中國(guó)境內(nèi)的營(yíng)業(yè)額和/或全球的營(yíng)業(yè)額是否達(dá)到一定的門檻，以此參數(shù)評(píng)估相關(guān)交易的規(guī)模以及就中國(guó)市場(chǎng)的潛在影響，進(jìn)而將其納入監(jiān)管范疇。
設(shè)立合營(yíng)企業(yè)不需要申報(bào)？需要視具體情形分析：如果新設(shè)合營(yíng)企業(yè)中，有兩個(gè)或以上的合營(yíng)方就合營(yíng)企業(yè)具有“控制權(quán)”，則構(gòu)成一項(xiàng)“經(jīng)營(yíng)者集中”；如果具有“控制權(quán)”的合營(yíng)方的營(yíng)業(yè)額達(dá)到法定營(yíng)業(yè)額標(biāo)準(zhǔn)，則需要申報(bào)。
2、私募投資基金的營(yíng)業(yè)額如何計(jì)算？
應(yīng)當(dāng)追溯至基金的最終控制人，將其具有“控制權(quán)”的所有主體的營(yíng)業(yè)額計(jì)算在內(nèi)，以此為基礎(chǔ)測(cè)算是否達(dá)到營(yíng)業(yè)額標(biāo)準(zhǔn)。作為一般性的參考：
計(jì)算基金直接或間接控制的其他主體的營(yíng)業(yè)額時(shí)，應(yīng)將其具有“控制權(quán)”的portfolio companies（以下簡(jiǎn)稱“被投企業(yè)”）的營(yíng)業(yè)額計(jì)算在內(nèi)；
計(jì)算直接或間接控制基金的其他經(jīng)營(yíng)者的營(yíng)業(yè)額時(shí)，應(yīng)穿透基金的普通合伙人（或者，根據(jù)基金的治理文件就基金具有“控制權(quán)”的主體），追溯至最終控制人層面，計(jì)算控制的所有實(shí)體的合計(jì)營(yíng)業(yè)額。
此外，就營(yíng)業(yè)額如何計(jì)算，一些常見誤區(qū)和疑問還包括：
如何理解上一會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)額中的“上一會(huì)計(jì)年度”？以簽署集中協(xié)議之日為基準(zhǔn)確定上一會(huì)計(jì)年度；
計(jì)算營(yíng)業(yè)額時(shí)，是否需要?jiǎng)澐中袠I(yè)，與交易不相關(guān)的業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)額是否需要計(jì)算？不需要?jiǎng)澐中袠I(yè)，均需納入計(jì)算；
如何理解“中國(guó)境內(nèi)的營(yíng)業(yè)額”？以買方所在地為標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算參與集中的經(jīng)營(yíng)者中國(guó)境內(nèi)產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)額。
3、可以適用簡(jiǎn)易程序嗎？
這是確定觸發(fā)申報(bào)義務(wù)后投資人最為關(guān)注的問題。是否能夠適用簡(jiǎn)易程序，取決于“參與集中的經(jīng)營(yíng)者”（包括私募基金投資人、目標(biāo)公司和其他取得目標(biāo)公司“控制權(quán)”的相關(guān)方）在相關(guān)市場(chǎng)的市場(chǎng)份額。
經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)和審查通常是影響交易時(shí)間表的重要因素，如能適用簡(jiǎn)易程序，將相對(duì)顯著地減少審批時(shí)間，提高擬議投資或收購(gòu)的確定性。我們欣喜地注意到，近年來市場(chǎng)監(jiān)管總局的審批提速，不少申報(bào)案件自提交申報(bào)之日起1-2個(gè)月左右即取得經(jīng)營(yíng)者集中的批準(zhǔn)決定；而適用普通程序的案件，如無實(shí)質(zhì)的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)注，自提交申報(bào)之日通常4-6個(gè)月之內(nèi)亦可取得批準(zhǔn)決定。
4、執(zhí)法機(jī)構(gòu)審查中重點(diǎn)關(guān)注哪些內(nèi)容？
是否存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)注。經(jīng)營(yíng)者集中審查工作的方法論是首先界定擬議交易的“相關(guān)市場(chǎng)”，其次是考察相關(guān)市場(chǎng)中參與集中的經(jīng)營(yíng)者的市場(chǎng)地位，評(píng)估擬議交易就相關(guān)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)方面的影響。作為界定擬議交易的相關(guān)市場(chǎng)的起點(diǎn)，執(zhí)法機(jī)構(gòu)主要關(guān)注私募基金投資人及其控制的被投企業(yè)與目標(biāo)公司的業(yè)務(wù)之間是否存在橫向重合或者縱向關(guān)系：（1）如存在橫向重合，則執(zhí)法機(jī)構(gòu)會(huì)關(guān)注私募基金投資人通過擬議交易所增加的相關(guān)市場(chǎng)的市場(chǎng)份額是否會(huì)引起實(shí)質(zhì)的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)注；（2）如存在縱向關(guān)系，則執(zhí)法機(jī)構(gòu)會(huì)關(guān)注擬議交易是否會(huì)引起封鎖效應(yīng)（即參與集中一方在上游具有市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位，在與下游的目標(biāo)公司集中之后，其利用優(yōu)勢(shì)地位在下游市場(chǎng)產(chǎn)生排除競(jìng)爭(zhēng)的效應(yīng)；反之亦然）。
過去三年是否存在未依法申報(bào)的情形。申報(bào)文件要求申報(bào)人及其關(guān)聯(lián)方需披露過往三年在相關(guān)市場(chǎng)是否存在經(jīng)營(yíng)者集中的情形。執(zhí)法機(jī)構(gòu)會(huì)進(jìn)一步關(guān)注申報(bào)人及其關(guān)聯(lián)方的相關(guān)經(jīng)營(yíng)者集中是否依法申報(bào)；如存在未依法申報(bào)的情形，反壟斷局監(jiān)察執(zhí)法處可能會(huì)介入調(diào)查，就正在進(jìn)行中的申報(bào)進(jìn)程也可能會(huì)帶來不利影響。此外，就我們所知，“過去存在未依法申報(bào)的情形”是簡(jiǎn)易案件在立案后的10天公示期間內(nèi)，第三方投訴舉報(bào)的主要問題之一。
5、未依法申報(bào)的法律后果嚴(yán)重嗎？
反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)可以采取責(zé)令停止實(shí)施集中限期處分股份或者資產(chǎn)、限期轉(zhuǎn)讓營(yíng)業(yè)以及采取其他必要措施恢復(fù)到集中前的狀態(tài)（以下合稱“撤銷交易”），可以處五十萬元以下的罰款。就目前反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)公開的未依法申報(bào)處罰先例來看，尚未有處以撤銷交易處罰的情形，而是均處五十萬元以下的罰款（根據(jù)違法實(shí)施集中之后是否主動(dòng)書面報(bào)告、調(diào)查過程中是否承認(rèn)違法并能夠配合調(diào)查等因素量罰，罰款金額在15萬元至40萬元不等）。
與此相關(guān)的常見問題還包括：
如何理解未依法申報(bào)“實(shí)施”集中？未依法申報(bào)實(shí)施集中，又稱“搶跑”。從反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)公開的未依法申報(bào)處罰先例來看，工商變更登記并不是判斷“實(shí)施”集中的唯一標(biāo)準(zhǔn)，取得目標(biāo)公司的“經(jīng)營(yíng)管理權(quán)”亦可能被認(rèn)定“實(shí)施”集中。此外，實(shí)務(wù)中交易相關(guān)方進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)敏感信息的交換或者進(jìn)行業(yè)務(wù)協(xié)同，亦存在被認(rèn)定為“搶跑”的風(fēng)險(xiǎn)。
是否有追溯時(shí)效？根據(jù)《行政處罰法》，違法行為在2年內(nèi)未被發(fā)現(xiàn)的，不再給予行政處罰。法律另有規(guī)定的除外。前款規(guī)定的期限，從違法行為發(fā)生之日起計(jì)算；違法行為有連續(xù)或者繼續(xù)狀態(tài)的，從行為終了之日起計(jì)算。從反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)公開的未依法申報(bào)處罰先例來看，部分先例在交易交割超過2年以后被立案調(diào)查和處罰的情形。我們理解，執(zhí)法機(jī)構(gòu)作出處罰的理由應(yīng)是基于未依法集中的違法行為處于“連續(xù)或者繼續(xù)狀態(tài)”。
此外，提示關(guān)注的是，2020年1月2日，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局公布的《〈反壟斷法〉修訂草案（公開征求意見稿）》中，將違法實(shí)施集中的罰款金額提高至經(jīng)營(yíng)者“上一年度銷售額百分之十”。就此事宜的簡(jiǎn)要分析，請(qǐng)見海問觀察：《反壟斷法》修訂草案公開征求意見。
6、合規(guī)建議
從具體投資項(xiàng)目實(shí)施的角度，建議結(jié)合具體項(xiàng)目中的商業(yè)訴求（包括項(xiàng)目執(zhí)行周期的訴求）以及相關(guān)各方的營(yíng)業(yè)額數(shù)據(jù)，合理擬定交易文件中的投資者的權(quán)利保留條款/保護(hù)性條款以及公司治理方面的其他安排。如經(jīng)評(píng)估涉及經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)的，在外部律師的協(xié)助下，協(xié)調(diào)目標(biāo)公司提供相關(guān)信息和數(shù)據(jù)，盡快啟動(dòng)申報(bào)工作。
從內(nèi)部管理流程優(yōu)化的角度，建議（1）建立可執(zhí)行的“控制權(quán)”標(biāo)準(zhǔn)（適當(dāng)考慮各主要司法轄區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)），結(jié)合交易文件中規(guī)定的投資者在被投企業(yè)公司治理方面的權(quán)利，系統(tǒng)梳理和不時(shí)更新基金“控制的”被投企業(yè)列表；（2）定期統(tǒng)計(jì)基金“控制的”被投企業(yè)的主要業(yè)務(wù)、按年度的國(guó)別營(yíng)業(yè)額數(shù)據(jù)。前述管理流程，對(duì)從事跨境交易和/或控制權(quán)交易的私募投資基金而言，一方面，有助于提取基金在特定司法轄區(qū)的營(yíng)業(yè)額數(shù)據(jù)（基金“控制的”被投企業(yè)的營(yíng)業(yè)額應(yīng)當(dāng)計(jì)入基金的營(yíng)業(yè)額），在評(píng)估特定項(xiàng)目是否涉及相關(guān)司法轄區(qū)的申報(bào)義務(wù)時(shí)作出較為快捷的判斷，另一方面，在涉及申報(bào)的情形下，提取相關(guān)信息以分析基金被投企業(yè)與目標(biāo)公司的業(yè)務(wù)關(guān)系并進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)分析，同時(shí)確保向同一執(zhí)法機(jī)構(gòu)前后提交的申報(bào)文件或者向各司法轄區(qū)提交的申報(bào)文件中被投企業(yè)信息的一致性。
從投后管理運(yùn)作合規(guī)的角度，由于私募基金于特定時(shí)期會(huì)專注于重點(diǎn)“賽道”，進(jìn)行投資布局，因此，基金投資人或其委派至被投企業(yè)的董事（如有）可能有機(jī)會(huì)獲取同一“賽道”被投企業(yè)的業(yè)務(wù)信息甚至參與經(jīng)營(yíng)決策。建議考慮設(shè)置“防火墻”，避免基金投資人協(xié)同作為競(jìng)爭(zhēng)者的被投企業(yè)（或者作為競(jìng)爭(zhēng)者的被投企業(yè)以基金投資人作為平臺(tái)），進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)敏感信息（定價(jià)、產(chǎn)量、客戶清單、投標(biāo)方案、業(yè)務(wù)擴(kuò)張/收縮計(jì)劃、研發(fā)項(xiàng)目/策略等）的交流，甚至達(dá)成合謀和實(shí)施反壟斷法所禁止的業(yè)務(wù)協(xié)同。
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