2019-08-29
海問觀察：分拆境內上市最新動態
作者：
肖毅
2019年8月23日，中國證券監督管理委員會（“中國證監會”）就《上市公司分拆所屬子公司境內上市試點若干規定（征求意見稿）》（“《分拆規定》”）向社會公開征求意見。《分拆規定》首次就上市公司分拆子公司在境內上市（“分拆境內上市”）制定明確規則，對于境內資本市場的健康發展具有重大意義。
一、A股上市公司分拆上市的現狀
盡管中國的法律法規并未禁止A股上市公司分拆境內上市（即俗稱的“大A套小A”），但一直以來，也沒有明確的政策依據支持分拆境內上市的操作。2010年曾有媒體報道稱符合六大條件的上市公司可以分拆子公司到創業板上市，但隨后不久又被證監會澄清并不鼓勵。據我們所知，除中興通訊（000063.SZ）分拆國民技術（300077.SZ）創業板上市（2010年）、康恩貝（600572.SH）分拆佐力藥業（300181.SZ）創業板上市（2011年）等先將控股子公司變更為參股公司再分拆A股上市的少數案例外，截至目前并無A股上市公司直接分拆控股子公司A股IPO上市的典型先例。
A股上市公司分拆子公司境外上市則相對成熟。中國證監會在2004年發布《關于規范境內上市公司所屬企業到境外上市有關問題的通知》（證監發[2004]67號），明確了境內上市公司分拆子公司到境外上市需滿足的八大條件，并規定分拆上市需取得中國證監會的行政許可。實踐中，已有不少上市公司分拆子公司境外上市，既包括分拆境內子公司H股上市（比如，中集集團（000039.SZ）分拆中集車輛（01839.HK）上市），也包括分拆境外子公司境外上市（比如，交通銀行（601328.SH）分拆交銀國際（03329.HK）上市）。
2019年1月，經黨中央、國務院同意的《關于在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制的實施意見》首次在規則層面提出：“達到一定規模的上市公司，可以依法分拆其業務獨立、符合條件的子公司在科創板上市”，但未明確具體條件。據我們了解，目前尚無A股上市公司直接分拆控股子公司在科創板上市的先例（僅存在曾經是控股子公司、之后變更為參股公司申請科創板申請上市的案例，如千方科技（002373.SZ）分拆參股公司鴻泉物聯）。本次《分拆規定》的征求意見稿，既是對分拆科創板上市政策的落地，也將進一步擴大適用于包括主板、中小板、創業板在內的整個境內證券市場，且分拆上市方式既包括IPO，也包括重組上市，對于拓寬上市公司融資渠道、理順上市公司業務架構、推動境內資本市場成熟發展都無疑具有深遠的影響。
二、分拆境內上市的實質條件
《分拆規定》對于上市公司和擬分拆子公司從財務指標、規范運作、獨立性等七個方面做出規定，旨在保證分拆后上市公司和分拆子公司均具備獨立面向市場的能力。
相對于分拆境外上市，最顯著的不同一是要求上市公司最近3年扣除擬分拆子公司歸屬于上市公司的凈利潤后累計凈利潤不低于10億元，具有較高門檻；二是禁止金融業務分拆境內上市。
此外值得注意的是，獨立性方面，《分拆規定》要求應披露上市公司與擬分拆子公司不存在同業競爭，而《上海證券交易所科創板股票發行上市審核問答》對于科創板上市的同業競爭存在一定的容忍度，僅要求不能存在對發行人構成重大不利影響的同業競爭。因此，上市公司擬分拆子公司在科創板上市的，需注意前述兩個規定在同業競爭方面的不同尺度，不排除需要按照《分拆規定》從嚴把握。
分拆境內上市的七大條件具體如下：
三、分拆境內上市的內部批準
為充分保障上市公司股東的合法權益，《分拆規定》要求上市公司對涉及分拆的事項嚴格執行公司內部審批及表決程序，其中，股東大會關于分拆事項的決議須經出席會議的股東所持表決權2/3以上通過，且須經出席會議的中小股東所持表決權2/3以上通過。
四、分拆境內上市的外部監管
分拆境內上市涉及兩個方面的交易，一是上市公司對其部分資產和業務的分拆，二是分拆子公司的發行與上市。《分拆規定》明確了兩方面的審核規則：一方面，上市公司的分拆應由證券交易所和當地證監局進行專項核查并出具核查意見，另一方面，分拆子公司的發行與上市則需要根據其上市方式（即IPO或重組上市）而適用相應的審核規則。此外，從過往先例（特別是分拆境外上市）的操作看，在中國證監會發行審核部門對上市公司擬分拆的子公司的發行上市申請審核過程中，中國證監會上市部也會對該上市公司是否符合分拆條件等進行一定程度的審查，在《分拆規定》正式實施后，前述操作是否以及如何與《分拆規定》相銜接也有待觀察和實踐。
以上即為我們對《分拆規定》的初步總結。由于《分拆規定》目前尚在征求意見階段，而且監管機構在后續也會根據《分拆規定》確立的原則陸續推出各項配套細則，我們后續亦將持續關注這一領域的法規動態。
* 本文部分內容系基于《分拆規定》征求意見稿，該文件目前尚未正式頒布，正式頒布版本可能與現有征求意見稿內容不同，并相應影響到本文的論述，請讀者予以留意。
附：分拆境外上市v.s.分拆境內上市（征求意見稿）
兩個規則的主要不同以紅色字體標出
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