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2019年8月23日中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《科創(chuàng)板上市公司重大資產(chǎn)重組特別規(guī)定》（《重組特別規(guī)定》），上交所發(fā)布了《科創(chuàng)板上市公司重大資產(chǎn)重組審核規(guī)則（征求意見(jiàn)稿）》（《審核規(guī)則征求意見(jiàn)稿》），與《重組特別規(guī)定》統(tǒng)稱“科創(chuàng)板重組新規(guī)”），適用于科創(chuàng)板上市公司（“科創(chuàng)上市公司”）重大資產(chǎn)重組（本文中重大資產(chǎn)重組又或簡(jiǎn)稱“重組”）的法規(guī)架構(gòu)顯現(xiàn)。從這些科創(chuàng)板重組新規(guī)看，相比于A股主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板（“傳統(tǒng)板塊”）上市公司的重大資產(chǎn)重組，科創(chuàng)上市公司的重大資產(chǎn)重組體現(xiàn)若干不同特點(diǎn)，本文即于此做一初步總結(jié)和說(shuō)明。
一、整體法規(guī)體系
從目前科創(chuàng)板重組新規(guī)整體而言，監(jiān)管機(jī)構(gòu)并不試圖對(duì)于科創(chuàng)上市公司重組交易建立一套完全獨(dú)立于傳統(tǒng)板塊重組監(jiān)管規(guī)則的法規(guī)，而是針對(duì)科創(chuàng)上市公司作出了一些特別規(guī)定，因此證監(jiān)會(huì)、上交所已有的針對(duì)上市公司重組的法規(guī)仍應(yīng)整體上適用于科創(chuàng)板。相信在此背景下，科創(chuàng)上市公司重組交易的監(jiān)管應(yīng)不會(huì)有較之傳統(tǒng)板塊完全不同的監(jiān)管思路和實(shí)踐。
雖然如此，考慮到上交所將主要負(fù)責(zé)科創(chuàng)企業(yè)重組交易的審核，是否在一些細(xì)節(jié)把握上將與傳統(tǒng)板塊上市公司的重組交易審核有所差異，仍值得后續(xù)關(guān)注，例如對(duì)于交易對(duì)方的穿透核查、穿透鎖定等通過(guò)反饋意見(jiàn)所體現(xiàn)的一些監(jiān)管要求。
二、監(jiān)管、審核流程的變化
由于科創(chuàng)板上市公司審核的職責(zé)在上交所，因此整體而言，科創(chuàng)上市公司的重組交易將主要由上交所負(fù)責(zé)監(jiān)管、審核，構(gòu)成重組上市或存在新股發(fā)行的，需進(jìn)一步報(bào)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)。具體而言：
對(duì)于不構(gòu)成重組上市、發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的重組交易（較為常見(jiàn)的即如現(xiàn)金方式的收購(gòu)或出售資產(chǎn)交易），其信息披露要求、審核內(nèi)容及流程等基本仍遵守現(xiàn)有監(jiān)管規(guī)則，即仍將由上交所通過(guò)對(duì)公告文件詢問(wèn)的方式進(jìn)行監(jiān)管，與現(xiàn)有規(guī)則將無(wú)重大差異。
對(duì)于構(gòu)成重組上市、發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的重組交易，則將先由上交所進(jìn)行審核，而后報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)。此外，較之傳統(tǒng)板塊重組審核的一個(gè)較大差異即在于，傳統(tǒng)板塊此二類重組交易均需召開(kāi)重組委員會(huì)現(xiàn)場(chǎng)會(huì)議審議，而科創(chuàng)板此二類重組交易將主要由上交所審核聯(lián)席會(huì)議/上市委員會(huì)通過(guò)審閱書面文件的方式進(jìn)行審議，如認(rèn)為有必要方才召開(kāi)現(xiàn)場(chǎng)會(huì)議。
此外，科創(chuàng)板重組新規(guī)對(duì)重組上市、發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)交易的上交所審核、證監(jiān)會(huì)注冊(cè)的流程、時(shí)限等機(jī)制做出了明確規(guī)定。其中，科創(chuàng)上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)交易，上交所10個(gè)交易日（即約2周）內(nèi)提出首輪核查問(wèn)詢，并在受理后45日內(nèi)作出是否同意的決定；重組上市交易，上交所20個(gè)交易日（即約1個(gè)月）內(nèi)提出首輪核查問(wèn)詢，并在受理后3個(gè)月內(nèi)作出是否同意的決定；報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在5個(gè)交易日內(nèi)作出是否注冊(cè)的決定。與現(xiàn)有重組審核流程與時(shí)限相比，雖在細(xì)節(jié)上有所不同，但整體而言仍具有一定的可比性。
三、構(gòu)成重大資產(chǎn)重組標(biāo)準(zhǔn)的變化
中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2016年最新頒布的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》（《重組管理辦法》），其中第12條規(guī)定了上市公司所進(jìn)行的交易構(gòu)成重大資產(chǎn)重組的標(biāo)準(zhǔn)，即通俗而言收購(gòu)/出售資產(chǎn)的資產(chǎn)總額、資產(chǎn)凈額、營(yíng)業(yè)收入三項(xiàng)指標(biāo)任何一項(xiàng)較之上市公司同等指標(biāo)的占比達(dá)到50%以上，即構(gòu)成上市公司重大資產(chǎn)重組。此次，科創(chuàng)板重組新規(guī)對(duì)前述標(biāo)準(zhǔn)做了微調(diào)，即資產(chǎn)總額、資產(chǎn)凈額指標(biāo)未作變化，而對(duì)于營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)，規(guī)定在占比達(dá)到50%以上之外，并且要求絕對(duì)金額達(dá)到5000萬(wàn)人民幣方才構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。此項(xiàng)變化將有利于收入規(guī)模較小的科創(chuàng)上市公司實(shí)施并購(gòu)交易，不會(huì)因?yàn)槠渥陨硎杖胍?guī)模的原因而動(dòng)輒觸發(fā)重大資產(chǎn)重組。
此外，《重組管理辦法》亦規(guī)定了構(gòu)成重組上市的標(biāo)準(zhǔn)，此次科創(chuàng)板重組新規(guī)對(duì)該等重組上市標(biāo)準(zhǔn)未作特別規(guī)定，即對(duì)于重組上市而言，科創(chuàng)上市公司與傳統(tǒng)板塊上市公司的適用標(biāo)準(zhǔn)相同。
四、有關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)的特別規(guī)定
在構(gòu)成科創(chuàng)上市公司重大資產(chǎn)重組或重組上市的情況下，科創(chuàng)板重組新規(guī)對(duì)于重組交易所收購(gòu)的標(biāo)的公司/資產(chǎn)的作出了較之傳統(tǒng)板塊監(jiān)管更多的要求。例如：
1、科創(chuàng)板重組新規(guī)規(guī)定，科創(chuàng)上市公司實(shí)施重組交易或發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)交易，其所收購(gòu)的標(biāo)的資產(chǎn)需符合科創(chuàng)板定位，所屬行業(yè)需處于同行業(yè)、上下游，且具有協(xié)同效應(yīng)。而傳統(tǒng)板塊重組審核，雖然也強(qiáng)調(diào)圍繞上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行重組，但法規(guī)層面并不限制跨行業(yè)進(jìn)行并購(gòu)。
2、科創(chuàng)板重組新規(guī)規(guī)定，科創(chuàng)上市公司實(shí)施的交易構(gòu)成重組上市，則標(biāo)的資產(chǎn)需符合（1）最近兩年凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)不低于人民幣5000萬(wàn)元，或者（2）最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣3億元，且最近3年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)不低于人民幣1億元。此兩條財(cái)務(wù)指標(biāo)的規(guī)定分別類似于科創(chuàng)板IPO首發(fā)條件的第1套財(cái)務(wù)指標(biāo)的前半部分、第3套財(cái)務(wù)指標(biāo)，但不再要求市值參數(shù)，即科創(chuàng)板重組上市條件與IPO首發(fā)條件并不完全一致。而傳統(tǒng)板塊的重組上市交易中，標(biāo)的資產(chǎn)需滿足相應(yīng)板塊IPO首發(fā)條件即可，傳統(tǒng)板塊重組上市條件與IPO首發(fā)條件相同。
需要說(shuō)明的是，由于重組上市屬于一種特殊的重大資產(chǎn)重組，因此是否上述第1條有關(guān)并購(gòu)標(biāo)的公司行業(yè)的限制也同樣適用于重組上市的交易，目前《審核規(guī)則征求意見(jiàn)稿》中尚不明確。若同樣適用于重組上市的交易，則對(duì)于科創(chuàng)上市公司的重組上市交易將產(chǎn)生較大限制。
3、對(duì)應(yīng)于科創(chuàng)板IPO的特點(diǎn)，科創(chuàng)上市公司的重組上市交易中，亦允許目標(biāo)公司為尚未盈利企業(yè)，但重組上市交易后的科創(chuàng)上市公司新控股股東、實(shí)際控制人需在傳統(tǒng)的鎖定期承諾之外，進(jìn)一步承諾在科創(chuàng)公司重組上市后首次實(shí)現(xiàn)盈利前，自所取得股份不得轉(zhuǎn)讓期限屆滿后24個(gè)月內(nèi)，每12個(gè)月轉(zhuǎn)讓的該股份不得超過(guò)科創(chuàng)公司股份總數(shù)的2%。
需要說(shuō)明的是，該項(xiàng)限售規(guī)定，與科創(chuàng)板IPO規(guī)定中針對(duì)未盈利企業(yè)股東在IPO之后的限售規(guī)定相類似，但I(xiàn)PO的此項(xiàng)限售規(guī)定的期間計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)為會(huì)計(jì)年度，科創(chuàng)板重組新規(guī)所規(guī)定的期限計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)為自然月，IPO的此項(xiàng)規(guī)定更為嚴(yán)格。
4、對(duì)應(yīng)于科創(chuàng)板IPO的特點(diǎn)，科創(chuàng)上市公司的重組上市交易中，亦允許標(biāo)的公司存在表決權(quán)差異安排、涉及紅籌企業(yè)，但對(duì)其特定財(cái)務(wù)指標(biāo)具有相應(yīng)要求且需滿足特定信息披露要求。
五、股份、定向可轉(zhuǎn)債發(fā)行機(jī)制
科創(chuàng)板重組新規(guī)此次對(duì)于科創(chuàng)上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)交易的股份發(fā)行價(jià)格定價(jià)機(jī)制做出了調(diào)整。根據(jù)《重組管理辦法》，傳統(tǒng)板塊上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)交易中，上市公司發(fā)行股份的定價(jià)不得低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20/60/120個(gè)交易日股票交易均價(jià)的90%。而科創(chuàng)板重組新規(guī)將之調(diào)整為，科創(chuàng)上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的股份定價(jià)不得低于上述股票交易均價(jià)的80%，這將使得科創(chuàng)上市公司的此類交易均有更多的定價(jià)靈活性。
此外，對(duì)于科創(chuàng)上市公司發(fā)行定向可轉(zhuǎn)債購(gòu)買資產(chǎn)的交易中，科創(chuàng)板重組新規(guī)明確規(guī)定，定向可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股期起始日距離發(fā)行結(jié)束之日不少于6個(gè)月。而傳統(tǒng)板塊此前的案例中雖已有定向可轉(zhuǎn)債作為交易工具的案例，但尚無(wú)此類明確規(guī)定。
以上即為我們對(duì)于科創(chuàng)板重組新股所體現(xiàn)的一些新動(dòng)態(tài)的初步總結(jié)。由于《審核規(guī)則征求意見(jiàn)稿》目前尚在征求意見(jiàn)，并未正式發(fā)布，因此后續(xù)亦注留意最終頒布版本的進(jìn)一步修改。我們亦將對(duì)科創(chuàng)板上市公司并購(gòu)重組交易的監(jiān)管規(guī)則與實(shí)踐予以持續(xù)關(guān)注。
* 本文內(nèi)容部分系基于《審核規(guī)則征求意見(jiàn)稿》，該文件目前尚未正式頒布，正式頒布版本可能與現(xiàn)有征求意見(jiàn)稿內(nèi)容不同，并相應(yīng)影響到本文的論述，請(qǐng)讀者予以留意。
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