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• 監(jiān)管升級(jí)：2025年9月5日，美國(guó)SEC發(fā)布公告宣布成立跨境特別工作組，標(biāo)志著對(duì)包括中概股在內(nèi)的外國(guó)公司的監(jiān)管進(jìn)入嚴(yán)厲新階段

• 執(zhí)法重點(diǎn)：特別工作組聚焦跨境市場(chǎng)操縱和欺詐行為，并將資本市場(chǎng)“看門人”納入監(jiān)管重點(diǎn)

• 中國(guó)聚焦：公告明確提及中國(guó)，中概股或?qū)⒚媾R美國(guó)SEC更嚴(yán)格的監(jiān)管審查

• 應(yīng)對(duì)升級(jí)：中概股企業(yè)需在調(diào)查響應(yīng)、內(nèi)部控制、數(shù)據(jù)安全、信息披露、跨境協(xié)調(diào)等多維度做好實(shí)戰(zhàn)應(yīng)對(duì)預(yù)案和長(zhǎng)期合規(guī)機(jī)制的建立

SEC此次設(shè)立跨境工作組，遠(yuǎn)非單純的證券執(zhí)法安排，同時(shí)也是美方在“美國(guó)優(yōu)先”戰(zhàn)略背景下系統(tǒng)加強(qiáng)對(duì)中國(guó)企業(yè)尤其是中國(guó)科技企業(yè)資本活動(dòng)監(jiān)管的集中體現(xiàn)。面對(duì)人工智能、先進(jìn)計(jì)算等關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)，美國(guó)擔(dān)憂中概股借助美國(guó)資本市場(chǎng)加速技術(shù)突破、挑戰(zhàn)其全球主導(dǎo)地位。此次行動(dòng)標(biāo)志著監(jiān)管邏輯已從財(cái)務(wù)透明延伸至國(guó)家安全與產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，預(yù)示中概股將面臨更嚴(yán)峻復(fù)雜的監(jiān)管環(huán)境。

一、美國(guó)SEC監(jiān)管新動(dòng)態(tài)：跨境特別工作組成立

2025年9月5日，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）宣布成立跨境特別工作組（The Cross-Border Task Force）。該特別工作組專門針對(duì)損害美國(guó)投資者利益的跨境欺詐行為。

SEC在公告中明確指出，特別工作組將重點(diǎn)調(diào)查外國(guó)公司潛在違反美國(guó)聯(lián)邦證券法的行為，特別是“拉高出貨”（Pump-and-dump）和“拉抬出貨”（Ramp-and-dump）等欺詐性操作，并將資本市場(chǎng)"看門人"納入重點(diǎn)監(jiān)管范圍。

跨境特別工作組的成立反映了SEC監(jiān)管策略的重大轉(zhuǎn)變：

• 模式轉(zhuǎn)變：從問題曝光后再介入調(diào)查的被動(dòng)響應(yīng)，向主動(dòng)監(jiān)測(cè)識(shí)別違規(guī)的“預(yù)防性執(zhí)法”轉(zhuǎn)向。具體包括通過行業(yè)專項(xiàng)掃描（Industry Sweep）提前識(shí)別高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，以及借助數(shù)據(jù)分析開展交易行為識(shí)別與預(yù)警，強(qiáng)化執(zhí)法前置化。

• 審查深化：可以預(yù)期未來的調(diào)查或?qū)⑸钊雽徲?jì)底稿等領(lǐng)域，加強(qiáng)對(duì)公司的實(shí)質(zhì)審查。

• 責(zé)任延伸：加強(qiáng)了對(duì)相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管和連帶問責(zé)。

尤其值得警惕的是，公告特別提及要審查來自“中國(guó)”等司法管轄區(qū)的公司。我們理解，SEC這種明顯具有針對(duì)性的公告意味著中概股企業(yè)或?qū)⒚媾R更為嚴(yán)格和頻繁的SEC監(jiān)管審查，中概股企業(yè)亟需做好全面應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備。

二、歷史回顧與現(xiàn)狀：監(jiān)管博弈下的中概股發(fā)展歷程

中概股在美國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程始終伴隨著監(jiān)管博弈。從2010年渾水、香櫞等做空機(jī)構(gòu)狙擊中概股引發(fā)首輪信任危機(jī)，到2020年SEC以瑞幸咖啡事件為切入口加強(qiáng)對(duì)中概股的監(jiān)管和信息披露要求，中美兩國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)圍繞審計(jì)底稿等問題已持續(xù)博弈十余年，直至2022年簽署審計(jì)監(jiān)管合作協(xié)議，暫時(shí)緩解了監(jiān)管沖突。

得益于監(jiān)管合作等因素，2024年迎來了中概股赴美上市高潮，中國(guó)企業(yè)在納斯達(dá)克成功IPO數(shù)量達(dá)到52家，遠(yuǎn)超2019年高峰期的29家。

然而，SEC卻在此時(shí)成立跨境特別工作組，我們理解這種時(shí)機(jī)選擇并非偶然，不僅反映出美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)中概股數(shù)量激增所帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)和信息披露質(zhì)量的擔(dān)憂，更凸顯出其對(duì)國(guó)家安全與科技競(jìng)爭(zhēng)等深層戰(zhàn)略議題的警覺。特別是在人工智能、先進(jìn)計(jì)算等關(guān)鍵科技領(lǐng)域，美方擔(dān)憂中國(guó)公司借助美國(guó)資本市場(chǎng)獲取資金與技術(shù)，進(jìn)而加速崛起、挑戰(zhàn)美國(guó)的技術(shù)主導(dǎo)與國(guó)家安全。這一動(dòng)向可被視為美國(guó)在“美國(guó)優(yōu)先”的國(guó)家總體戰(zhàn)略背景下，強(qiáng)化安全與發(fā)展邊界、系統(tǒng)性防范中國(guó)科技競(jìng)爭(zhēng)力提升的縮影，可以預(yù)期一個(gè)更加嚴(yán)厲的美國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管環(huán)境即將到來。

三、實(shí)戰(zhàn)應(yīng)對(duì)預(yù)案：多層次響應(yīng)策略構(gòu)建

面對(duì)即將到來的嚴(yán)格監(jiān)管，企業(yè)需要未雨綢繆、做好實(shí)戰(zhàn)應(yīng)對(duì)預(yù)案，當(dāng)SEC執(zhí)法行動(dòng)真正來臨時(shí)，快速、專業(yè)、協(xié)同的應(yīng)對(duì)將成為影響企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。我們建議企業(yè)從以下四個(gè)層次構(gòu)建實(shí)戰(zhàn)應(yīng)對(duì)體系：

1. 專業(yè)調(diào)查響應(yīng)

調(diào)查響應(yīng)階段的處理至關(guān)重要。不論是對(duì)于SEC的非正式問詢，還是正式調(diào)查通知，企業(yè)都應(yīng)當(dāng)做好危機(jī)應(yīng)對(duì)預(yù)案，包括當(dāng)調(diào)查來臨時(shí)，如何保護(hù)相關(guān)證據(jù)和文件，如何迅速組建由核心管理層領(lǐng)導(dǎo)的內(nèi)部響應(yīng)小組，如何明確信息和文件披露權(quán)限、范圍和流程，如何妥善應(yīng)對(duì)SEC的問詢以避免損害企業(yè)核心利益。

2. 輿情危機(jī)管理

企業(yè)應(yīng)制定整體響應(yīng)策略預(yù)案以做好對(duì)屆時(shí)可能產(chǎn)生的輿情危機(jī)的管理，包括：如何與監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行專業(yè)、高效的溝通，如何在合規(guī)前提下僅提供合理且必要的信息；如何與投資者和市場(chǎng)建立有效溝通渠道，及時(shí)回應(yīng)投資者和市場(chǎng)的關(guān)切，如何進(jìn)行輿情監(jiān)控和制定好媒體應(yīng)對(duì)預(yù)案；如遭遇做空或股價(jià)異動(dòng)時(shí)，如何發(fā)布具有法律嚴(yán)謹(jǐn)性的回應(yīng)，以維護(hù)公司形象和市場(chǎng)信心。

3. 防范訴訟風(fēng)險(xiǎn)

SEC執(zhí)法行動(dòng)往往可能成為集體訴訟的導(dǎo)火索，企業(yè)需要同步準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)策略。企業(yè)可考慮啟動(dòng)內(nèi)部調(diào)查程序，以便充分梳理和查明相關(guān)事實(shí)情況、有針對(duì)性做好應(yīng)對(duì)預(yù)案。此外，企業(yè)亦應(yīng)在日常經(jīng)營(yíng)管理過程中引入爭(zhēng)議解決視角和思維方式，把爭(zhēng)議防范和應(yīng)對(duì)工作做在前面，在做好風(fēng)險(xiǎn)防范、盡量避免爭(zhēng)議發(fā)生的同時(shí)，也提前準(zhǔn)備應(yīng)訴策略、并通過爭(zhēng)議解決的思維方式指導(dǎo)和規(guī)范日常經(jīng)營(yíng)管理行為，以期能在未來或有爭(zhēng)議中為企業(yè)爭(zhēng)取更有利的訴訟地位。

4. 跨境協(xié)調(diào)應(yīng)對(duì)

當(dāng)美國(guó)監(jiān)管和司法機(jī)構(gòu)要求企業(yè)提供在中國(guó)境內(nèi)的數(shù)據(jù)、文件或證言時(shí)，企業(yè)往往面臨中美法律沖突的復(fù)雜挑戰(zhàn)。就此，企業(yè)應(yīng)進(jìn)行專業(yè)評(píng)估，準(zhǔn)確識(shí)別所涉信息的敏感程度和法律屬性，尤其需判斷其是否涉及中國(guó)法律限制出境的范疇，例如重要數(shù)據(jù)、個(gè)人信息等數(shù)據(jù)類型。必要時(shí)與中美相關(guān)監(jiān)管部門審慎溝通，尋求合規(guī)的信息提供途徑。此類審批請(qǐng)求通常涉及國(guó)家網(wǎng)信辦、司法部等多個(gè)監(jiān)管部門的管轄權(quán)，企業(yè)應(yīng)避免在未經(jīng)中國(guó)主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)的情況下直接響應(yīng)，以防范法律風(fēng)險(xiǎn)并掌握合規(guī)主動(dòng)性。

在制定對(duì)美國(guó)執(zhí)法的應(yīng)對(duì)方案時(shí)，企業(yè)應(yīng)堅(jiān)持中美協(xié)調(diào)的整體策略，避免違反中國(guó)法律規(guī)定。例如，企業(yè)應(yīng)及時(shí)評(píng)估是否需要向中國(guó)相關(guān)部門報(bào)告境外調(diào)查情況，尋求指導(dǎo)與支持；在進(jìn)行內(nèi)部調(diào)查時(shí)，也需同步評(píng)估基于調(diào)查結(jié)果需要在中國(guó)法律框架下采取的行動(dòng)。

四、防患未然：企業(yè)應(yīng)對(duì)策略全面升級(jí)

除了應(yīng)急響應(yīng)，企業(yè)更需要建立長(zhǎng)期的合規(guī)機(jī)制。面對(duì)SEC的強(qiáng)化監(jiān)管，我們建議在美上市和擬赴美上市企業(yè)從以下方面著手構(gòu)建合規(guī)防線：

1. 升級(jí)內(nèi)控體系

內(nèi)部控制體系的強(qiáng)化不容忽視，企業(yè)需要完善公司治理結(jié)構(gòu)，包括加強(qiáng)審計(jì)委員會(huì)獨(dú)立性和專業(yè)性，建立符合薩班斯法案的內(nèi)控體系。鑒于SEC未來將更加關(guān)注資本市場(chǎng)相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的行為，企業(yè)可以考慮選擇具有豐富應(yīng)對(duì)美國(guó)監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)的中介機(jī)構(gòu)，建立包括審計(jì)底稿在內(nèi)等文件的跨境管理機(jī)制，制定敏感信息脫敏處理方案。

2. 完善數(shù)據(jù)安全與跨境傳輸合規(guī)體系

企業(yè)應(yīng)建立健全從數(shù)據(jù)分類分級(jí)、技術(shù)防護(hù)到跨境傳輸評(píng)估的全生命周期數(shù)據(jù)治理體系。實(shí)踐中，多數(shù)中概股公司已在招股書中設(shè)置“中國(guó)數(shù)據(jù)安全監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)”專章，對(duì)《網(wǎng)絡(luò)安全法》《數(shù)據(jù)安全法》《個(gè)人信息保護(hù)法》等可能適用的合規(guī)義務(wù)及潛在監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行披露。企業(yè)應(yīng)持續(xù)關(guān)注中美監(jiān)管動(dòng)態(tài)，進(jìn)一步細(xì)化數(shù)據(jù)安全重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)的披露內(nèi)容。

在跨境傳輸合規(guī)方面，要嚴(yán)格執(zhí)行數(shù)據(jù)出境安全評(píng)估，遵循數(shù)據(jù)處理的最小必要原則，優(yōu)化數(shù)據(jù)收集和使用流程，從根本上建立數(shù)據(jù)合規(guī)文化。

3. 優(yōu)化信息披露與投資者關(guān)系機(jī)制

在新的執(zhí)法環(huán)境下，企業(yè)需要更加主動(dòng)、透明地進(jìn)行信息披露，特別加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)因素的披露，詳細(xì)說明中美監(jiān)管環(huán)境變化可能產(chǎn)生的影響。確保公開陳述及時(shí)、準(zhǔn)確、完整，避免誤導(dǎo)性陳述。

4. 建立常態(tài)化跨境合規(guī)評(píng)估和改進(jìn)機(jī)制

企業(yè)可以建立定期的合規(guī)法律風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制，如季度合規(guī)檢查、年度合規(guī)審計(jì)和合規(guī)報(bào)告，并制定改進(jìn)計(jì)劃和跟蹤機(jī)制，確保及時(shí)發(fā)現(xiàn)和解決問題，此外還應(yīng)對(duì)新出臺(tái)的適用的監(jiān)管政策進(jìn)行實(shí)時(shí)跟蹤和前瞻性分析和應(yīng)對(duì)。同時(shí)，與相關(guān)監(jiān)管部門保持適當(dāng)?shù)臏贤ㄇ溃绕涫窃诿媾R監(jiān)管沖突時(shí)能夠獲得我國(guó)監(jiān)管部門必要的指導(dǎo)和支持。

五、結(jié)語:在挑戰(zhàn)中構(gòu)建可持續(xù)發(fā)展之路

SEC跨境特別工作組的成立，或?qū)⒁馕吨绹?guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)中概股的監(jiān)管進(jìn)入更為嚴(yán)厲的新階段。對(duì)于中概股企業(yè)而言，需要在復(fù)雜多變的監(jiān)管環(huán)境中找到可持續(xù)發(fā)展的路徑。我們建議企業(yè)注重：

• 短期應(yīng)對(duì)與長(zhǎng)遠(yuǎn)布局的統(tǒng)一：企業(yè)既要做好應(yīng)對(duì)突發(fā)執(zhí)法調(diào)查的準(zhǔn)備，也要著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，建立系統(tǒng)性的合規(guī)體系。

  
  

• 合規(guī)文化對(duì)商業(yè)發(fā)展的助力：真正的合規(guī)不應(yīng)僅僅是被動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)防范，而應(yīng)成為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力。完善的合規(guī)體系不僅能夠有效防范風(fēng)險(xiǎn)，更能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中凸顯企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

  
  

• 跨境協(xié)調(diào)與全球視野的結(jié)合：在中美監(jiān)管博弈的背景下，企業(yè)需要具備全球化視野和跨境協(xié)調(diào)能力，在充分理解適用的監(jiān)管規(guī)則的基礎(chǔ)上，制定符合我國(guó)法律規(guī)定的合規(guī)高效發(fā)展策略。

通過專業(yè)化應(yīng)對(duì)預(yù)案的制定和系統(tǒng)性的合規(guī)建設(shè)，中概股企業(yè)可以更好地應(yīng)對(duì)SEC跨境特別工作組帶來的監(jiān)管挑戰(zhàn)，在復(fù)雜的跨境監(jiān)管環(huán)境中保持穩(wěn)健發(fā)展。

*實(shí)習(xí)生杜金陽對(duì)本文創(chuàng)作亦有貢獻(xiàn)